慧聪化工网讯：多年以后，人们一定还会记得2015年夏天的中国资本市场。从6月12日创下七年多来新高的5178.19点开始计算，在14个交易日内，沪综指累计下跌了近1500点，累计跌幅高达29%，近半个月的跌幅是有涨跌幅限制以来的历史最大跌幅。
“面对下跌，许多投资者一开始是拒绝的，然后变得犹豫，紧接着是慌张，之后演变成难以遏制的紧张。”一位业内人士如此描述。
就在此时，素有“恐慌指数”之称的中国波指(iVIX)于6月26日发布，并将于试运行结束后实时发布，这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。
在2014年“寂静的春天”里，全球范围内处于罕见低位的波动率指数，曾预示了一场可能是“金融危机以来最令人激动”的大宗商品做空行情。那么，在中国波指处于难于持续的高位之时，下一个风口在哪？
A股大波动
“恐慌指数”横空出世
这半个多月，杠杆的破裂、融资的爆仓以及期指空头的强势，使得投资者的紧张情绪不断发酵蔓延。
诺贝尔经济学奖得主、行为金融理论大师罗伯特·希勒就曾指出，市场本身的放大机制具有反馈环的作用，能将最初的一种情绪放大成一个趋势。因此有业内人士指出，在A股中，即便市场中有90%的投资者看多，仅仅有10%的持不同意见者，但是当这一小部分投资者试图离场兑现筹码时，已足以导致踩踏式的大跌，并迅速扭转场内90%的投资者对未来的判断。
因此，一个测量投资者情绪的指标意义重大。据上海证券交易所发布的消息，作为境内首只基于真实期权交易数据编制的波动率指数，中国波指(iVIX)已于6月26日发布，并将于试运行结束后实时发布。这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。
波动率指数是跟踪市场波动性的指数，一般通过标的期权的隐含波动率计算得来，以芝加哥期权交易所的VIX指数(VolatilityIndex，VIX)为例，如标的期权的隐含波动率越高，则VIX指数相应越高，一般而言，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。VIX又称为“恐惧指数”。
据悉，根据上交所期权编制的波动率指数iVIX是真实的隐藏波动率，是对50ETF/上证50的未来波动的预期。按照经验，iVIX会显示出市场的恐慌情绪，即数值越大意味着市场情绪越紧张。
“波动率指数的推出，会给当前的市场带来巨大影响。”混沌天成期货研究院院长叶燕武表示，在当前的市场环境下，iVIX的推出可以有效地让市场参与者、监管者都看到市场的情绪变化，既可以作为参考的理由，又可以作为操作的结果。因此市场能够更有效地进行自我调节，让市场的信息更加透明。
海通期货研究所资深分析师毛建平也指出，中国版“恐慌指数”的诞生，可能给市场带来以下三大影响：首先，分析A股涨跌又多了一种工具。其次，作为反映A股投资者情绪的重要指标，波动率指数可以有效衡量市场风险水平，帮助政府部门与金融机构研判风险。最后，中国波指用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动，可以为宏观决策提供有效参考。
以上证50ETF期权为例，从“5·28”下跌开始，上证50ETF期权的隐含波动率就持续高位震荡，所有挂牌合约的平均隐含波动率都在50%以上，最近一周的平均隐含波动率几乎达到了60%-65%以上，波动率提前反应了人们情绪的变化，从某种程度上也就提前预期了市场波动情况。
南华期货期权分析师徐玥表示，之所以把波动率指数形象地称为“恐慌指数”，正是因为其反映了市场情绪的显著变化。从“5·28”下跌开始，市场对于后期是否会有进一步调整就充满了担忧，看涨期权的整体隐含波动率均高于看跌期权，说明看涨期权已经非常昂贵。在指数下跌时，通常波动率会不断升高，而在指数上升时，波动率会下跌。因此，当波动率异常高或低时，表明市场参与者陷入极度恐慌而不计代价地买进看跌期权，或是过度乐观而不作任何避险动作，而这往往是行情即将反转的讯息。
透过拐点把握趋势
“作为交易指标而言，波动率既反映机会，也反映威胁。一方面，大波动率可以作为入场原因，另一方面，波动率同样是一种风控指标。作为交易产品而言，波动率纯粹是一种盈利工具，比如期权、组合策略等。”叶燕武认为，期权本身就将波动率作为其定价因素，而组合策略中，如对冲基金的事件型交易策略，就与波动率紧密相关。
从国外经验来看，以S&P500指数为例，徐玥介绍，从VIX指数与S&P500指数走势图可以发现一个有趣的现象，即当VIX指数出现急速向上攀升，同时指数也正处于跌势时，通常意味着指数距离底部位置不远。反之，当VIX指数已降至低档位置并开始作往上翻扬的动作，且大盘指数位置也处在多头轨道上时，往往预示未来大盘指数反转的时间已逐渐逼近。
毛建平也指出，从国外经验看，波动率指数有两点借鉴意义。首先，利用“恐慌指数”来预判未来行情。例如，黄金、原油等大宗商品的涨幅一般只有1%至2%，而“恐慌指数”一天之内竟涨了30%以上，可见“恐慌指数”灵敏度高，当市场恐慌情绪上升，预感未来股价将会发生剧烈震荡时，波动率指数就会大涨，而当市场信心十足，觉得未来股市风平浪静时，波动率指数就会下跌。
其次，利用“恐慌指数”做好避险准备。国外波动率指数推出后，往往能够较好地反映市场情绪和风险水平，投资者可以在波动率指数升高时就做好避险准备。因此不仅普通的股民大众关注着波动率指数的走势，美国财政部、证交会、期监会、美联储等政府部门，都早已成为芝加哥期权交易所VIX指数的粉丝。
对波动率的一次典型运用，出现在2014年夏季。2014年上半年，全球资本市场笼罩在低波动率的寂静之中，市场深受史上鲜见波动率低迷之苦。当年6月，被称为“华尔街恐慌指数”的VIX指数跌至七年最低，追踪全球大型经济体的花旗经济惊奇指数(CitigroupEconomicSurpriseIndex)创下纪录低位，摩根大通Group-of-Seven货币波动指数也创下历史新低，“商品之王”原油波动性则处于2007年以来的最低水平。
低波动率降低了商业公司套期保值的需求，并意味着交易者在进行下一次交易之前，需要更长时间来等待市场价格出现变动，从而导致每日出现较低的交易量。
不过，事实证明，市场的平静预示着一场难得的做空机会。2014年6月下旬，原油率先开启断崖式暴跌，掀起资本市场的“血雨腥风”。从2014年6月底的每桶逾100美元，直至2015年1月跌破每桶50美元，商品龙头价格腰斩。这一期间，跟踪经济敏感商品价格的CRB指数下跌超30%，大宗商品空头赚得盆满钵满，多少“一将功成万骨枯”的故事在此上演。
