投资要点：各家公司陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长；十年期国债收益率上行至3.1%以上，资产配置压力不再；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。
10 月以来日均交易额8468 亿，同比+88%，环比+5%。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。
非银行金融子行业近期表现：最近五个交易日（10 月12 日-10 月16 日）保险行业、非银金融行业跑赢沪深300 指数，多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨1.69%，证券行业上涨1.01%，保险行业上涨5.51%，非银金融行业上涨2.72%，沪深300 指数上涨2.36%。
证券：10 月日均市场交易量同比明显上升；7 家已披露业绩的券商同比增速平均为77%-85%。1）截至10 月16 日，10 月日均股基交易额8468 亿元，同比+88%，环比+5%；较 2020 年上半年日均交易额的7961 亿元增长6.37%。IPO7 家，募集资金187 亿元，增发7 家，募集资金148 亿元，企业债发行52 亿元，公司债发行310 亿元。两融余额14723 亿元，同比增加52%。2）7 家券商前三季度合计实现净利润85.47 亿元-88.49 亿元，平均同比增速为77%-85%。其中东方财富、华林证券净利润同比增速超过100%。3）易会满主席指出，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备，下一步将稳步推进主板（中小板）、新三板注册制改革。4）中性假设下，我们预计2020年行业净利润将同比+35%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长66%，资本中介业务收入同比增长23%，资管同比增长18%，自营同比增长30%。5）目前（2020 年10 月16 日）券商行业平均估值2.07 x 2020E P/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。
保险：长端利率上行+“开门红”，资产端和负债端均有望持续改善，估值提升空间大。1）各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长。中国人寿已推出“鑫耀东方”
年金险，作为首个2021 开门红产品；太保亦发布开门红产品“鑫享事诚”，满期期限7 年基本为同类产品最短；中国平安也已推出“财富金瑞21”与“金瑞人生21”。2）十年期国债收益率继续上行至3.2%以上，保险公司投资端压力不再。我们认为，未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行，保险公司估值向上空间打开。3）银保监会发布《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》。一方面，优化整合保险机构投资管理能力，细化能力建设标准要求。另一方面，进一步深化“放管服”改革，取消投资管理能力备案管理，将保险机构投资管理能力管理方式调整为公司自评估、信息披露和持续监管相结合。4）2020 年10 月16 日保险板块估值0.69-1.29 倍2020 年P/EV，我们认为负债端和资产端的同时改善将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。
多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018 年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020 年二季度末信托资产合计21.3 万亿元，同比-6%。其中信托报酬率和实际收益率较2019 年回升明显。2020 二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+ 39%。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
