万华化学(41.390, 0.14, 0.34%)：聚氨酯领域持续扩展，石化业务稳步推进 来源：国金证券(9.040, -0.11, -1.20%)
业绩 公司发布年报，2019年实现营业收入680.5亿元，同比下降6.57%，归母净利润101.3亿元，同比下降34.92%。 分析 受产品价格下跌影响，公司盈利有所回落。2019年相比于2018年，公司主流产品MDI产品价格下行较大，2019年公司纯MDI挂牌均价为23108元/吨，同比下降22.3%，聚合MDI挂牌均价15558元/吨，同比下降26.2%。公司在聚氨酯领域继续扩展TDI等产品种类，通过不断的成本优势，减弱行业冲击带来的盈利影响。目前公司以现阶段建成的烟台产能和后期布局的福建基地为基础进行规模和产线的进一步扩充，依托规模、成本双管齐下，不断夯实其在聚氨酯板块的市场影响，稳定公司行业话语权。 石化项目高负荷生产，LPG贸易稳步提升。2019年公司石化产线维持高负荷生产，产量同比提升11%，2019年公司单吨产品折旧同比下降近20%，有效减低了单吨产品的固定成本。同时公司依托地理优势，建立了120万立方的LPG洞库，在实现低成本原料储存的基础上，得以不断提升LPG贸易量，至2019年4季度，公司的LPG贸易量持续提升，单季度实现LPG贸易约120万吨上下，从而不断提升公司在原料采购的议价权，带动原料成本的进一步下行。随着公司2期约120万立方洞库的逐步建成，公司将进一步扩大贸易规模，从原料端进一步夯实基础。 持续的高研投入，布局公司长久发展基础。2019年公司磁山全球研发总部开始启用，将研发同工业生产深度结合，同时25万吨/年高性能改性树脂项目在眉山基地开工，将公司布局的聚烯烃及PC树脂向下游延伸。2019年公司研发支出17亿元，延续在研发领域的高投入，对现有产品进行质量提升和工艺优化，同时持续在精细产品领域做延伸布局，从而借助新材料的终端产品延伸，以高技术水平换高附加值，在提升发展空间的基础上抵御周期大幅波动风险。 投资建议 公司在聚氨酯产业兼具成本及规模优势；石化项目有望贡献中期业绩增长；终端精细产品将有望助力公司长效发展。短期来看，受到海内外疫情影响，公司聚氨酯业务短期承压，下调公司2020年盈利预测34%，预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为15.5倍、11.5倍、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。
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