江河创建于8月28日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入52.52亿元,同比增长71.13%;实现营业利润2.2亿元,同比增长13.18%;归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元,同比增长7.28%;基本每股收益为0.17元。
事件评论
上半年公司订单增长41%至100亿元,剔除承达和港源的35亿元内装业务订单后,幕墙业务中标65亿元,同比增长11.5%,订单增长较为稳健。
收入方面,上半年大幅增长71%,一方面是因为公司在手幕墙订单充足,施工项目增加并顺利推进,使幕墙业务收入增长44.6%;另一方面是因为承达集团并表贡献8.14亿元的内装业务收入。分季度看,一、二季度收入都保持了70%以上的增长;分地区看,大陆增长77.6%,海外(含港澳台)受益于承达并表而增长60%。
但是上半年公司利润增速较小,主要是海外运营成本和财务费用上升所致。一方面,经济低迷及贸易保护抬头背景下海外幕墙业务运营成本上升、中东地区收尾项目拖延、人民币升值加上承达集团毛利较低的内装业务并表,使综合毛利率下降4.33个百分点;另一方面,收购承达、港源占用较多资金,去年底发行9亿元债券,使财务费用率上升2.34个百分点。
不过销售费用率和管理费用率分别下降0.52、1.52个百分点,最终净利率下降2.14个百分点至3.59%。
上半年公司收现比稳定,但经营活动现金净流出额增加至11.4亿元,主要原因是随着施工项目增多、业务规模扩大,公司支付的工程款大幅增加,应收账款和存货分别增长48%、32%。
公司已形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局。幕墙方面,公司作为双寡头之一,订单有望继续保持稳健增长;内装方面,对港源的收购进入后半段,届时公司将进入国内装饰第一阵营,且内装和外装的协同效应将逐渐显现。公司当前订单充足,全年订单增长28%至250亿元的目标有望实现,但考虑海外成本上升和竞争加剧还将侵蚀部分毛利率,我们小幅下调公司盈利预测,预计2013~2014年EPS为0.56元、0.72元,对应PE为18倍、14倍,维持推荐评级。
