中铝35亿是怎么亏出来的，分析师震惊“扭亏很悬”
中铝是顶着高成本、高库存、大量过剩的产能以及需求萎缩在复产，从而导致了成本增加两倍
亏损35.22亿元，降幅达247.11％！8月24日，新官上任，董事长熊维平就不得不面对一张尴尬的成绩单。
8月25日的股东大会上，熊维平“声情并茂”地阐释了中国铝业（601600.SH）上市以来经营上面临的最大挑战，几乎所有人都为这个巨亏而震惊。是日，中国铝业带领有色板块义无反顾地做空，又在尾盘被神秘资金卷起。
35亿，是很多分析人士算不出来的一笔账。
“我们原先认为2季度能基本盈亏平衡，事实上却亏损了16.3个亿。”中金公司研究员卢杨和罗炜如此表示。
“2季度仅比1季度每股少亏损0.02元，低于预期。”安信证券首席分析师衡昆的话已算温和。西南证券研究员兰可向来以严谨知名，他一点不留情面地说，“中铝业绩亏损幅度超出预期。利润下滑主要还是公司产业链缺陷造成的，积重难返。”
到底是怎么亏出来的？
中铝在中报中解释，主要是由于氧化铝和原铝等价格大幅下降。此外，订单减少以及关停产能也影响了公司的业绩。而在上述中金公司研究员看来，“大幅计提存货减值、财务费用高企是业绩低于预期的主要原因”。
报告期内，中铝财务费用增长3.2亿元。中铝解释，这主要由于该公司扩大贷款规模，且去年发行的100亿元的中期票据也增加了财务成本。中信建设分析师郭晓露告诉记者，“我没觉得财务费用和预期差很远，还算比较正常吧。”
氧化铝价格呢？一季度因为铝价格回升，中铝做出了6个亿左右的减值计提冲回，二季度的铝价无论国内还是国际期货市场都是总体走高，但二季度盈利并没明显改善，环比增加近1.35 亿元。
以中报和一季报计算，中铝二季度成本增加了两倍之多，原因可归于部分产能复产，较高的复产成本导致成本一次性增加；但毛利减少了2亿，是否因为销量减少或国家停止收储？此外，值得注意的是，中铝二季度期货收益环比也减少了2亿多。
从这个角度看，中铝是顶着高成本、高库存、大量过剩的产能以及需求萎缩在复产，从而导致了成本增加两倍。这个逻辑让人倍觉奇怪。
看不透的减值准备
大幅计提存货减值更让人一头雾水。
中铝在1季度冲回6.6亿元的资产减值准备，在2季度却又计提了6.6亿元的资产减值准备。这是否是将吃进去的账面利润吐出来的数字游戏呢？
上述安信分析师表示：“这一点中铝也没有解释清楚。他们只是强调二季度并没有多计提。这一提一冲其实是两码事。一季度是冲回存货跌价准备，而二季度是对停工的资产和应收账款进行计提减值准备，只是金额凑巧差不多而已”。
国信证券分析师彭波也表示：“中铝解释二季度6.6亿资产减值准备主要是计提生产电解铝和氧化铝的闲置资产减值及应收账坏账准备造成的,和一季度转回的存货跌价准备没有关系”。
中信证券透露，到6月底，中铝的氧化铝开工率66.9％，电解铝开工率83.4％，比一季度有所改善。而数据显示，与去年底相比，全球增加电解铝闲置产能259万吨，其中中国增加153万吨。铝仍是全球产能过剩最严重的有色品种。
如此一来，如果产能继续过剩（本月国务院常务会议强调该矛盾仍然相当突出），中铝复产的产能是否面临重关风险，一如5月份的钢铁行业，从而导致更多的停产损失减值？而且，究竟停工对中铝造成多大损失，尚不得而知。
不过，大多数分析师对此表示乐观。郭晓露认为资产减值这一块对下半年的盈利没有太大影响。“下半年应收账款坏账准备和存货跌价准备情况应该会有所好转。因为铝行业上下游产业正在不断恢复，同时铝价也将有所上升。”
中铝什么时候能扭亏？
“2009年下半年中国铝业将力保不亏损，但在2009年实现扭亏的可能性不大。”熊维平在业绩说明会上如此表态。大家对这个预期解读和评论各异。
而在会上，熊维平表态中铝应对措施是：一保两压三重计，通过努力，逐月减少亏损。这就是涉及到中铝生产成本与铝价之间的博弈。
“二季度的盈利情况是比一季度有所好转，情况确实在逐步好转，只是还没有达到我们的预期而已。”北京某知名券商分析师如此解释。
其实，造成中铝巨亏的最大祸首是氧化铝业务，虽占中铝主营收不到1/3的份额，却贡献了大部分的亏损率。尽管上半年中铝急刹车，削减30.4％的氧化铝产量，但电解铝行业减产致使上游氧化铝产量过剩，仍没有止住中铝亏损的脚步。
中铝今年能扭亏吗？郭晓露相对乐观，“全年扭亏问题不大，可能性很大，毕竟下半年铝价还是有上升空间的。”
“下半年国内房地产市场继续回升、海外汽车行业回暖，同时目前全球生产商库存较低，存在补库存的需求，这些因素将支撑铝价上涨。”上述中金分析师持乐观态度。上述安信证券分析师则认为，“目前国内现货氧化铝价格和铝价分别为2400元/吨和14800元/吨，在这一价格下中国铝业已开始盈利。但因为上半年亏损幅度过大，预计中铝2009年仍将亏损。”
一切须看铝价，而铝价又看产能消化程度，削减产能又将导致停工损失，不削减又将冲击铝价。像一个魔圈。
资本支出“矛盾”？
在资本支出方面，中铝从上半年开始已经开始收紧，开始实施投资从紧、资金管理从紧、成本费用从紧“三从紧”。中铝今年上半年资本性支出48.28亿元，同比减少51.1％。
然而，中铝扩展资源的脚步从来没真正停止过。7月初，中铝增发投资氧化铝项目100亿元，用于旗下几大氧化铝项目及补充流动资金。这是否意味着中铝将开始新一轮资源扩张？一方面氧化铝开工率不足70％，成亏损最多的业务，另一方面却重金投放氧化铝项目，中铝意欲何为？
“不过，中铝方面已经表示增发所用的投资都是现有的在建工程，短期内不会再有新的投资。”上述国信证券分析师向理财周报记者透露。
“中铝谋求规模优势，做大做强，无可厚非。在行业低迷时候选择扩建扩产，争取上游资源，也不失一种竞争策略。”上述北京某知名券商分析师表示。
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