事件:
2013年6月,我们对杰赛科技进行了实地调研,与公司高管就企业经营与发展进行了交流。
评论:
公司隶属于中国电科集团第七研究所,业务主要分为三大块:网络规划设计、PCB(印制电路板)、系统集成及其他。三大块业务收入比大概为2:3:5,但利润比为5:4:1。
1、通信网络规划设计业务:受益于LTE。公司网规收入来源于三大运营商的比重分别约为:联通70%、移动12%、电信4%。公司占联通20%左右的份额,目标是首先保持在中国联通的份额,其次通过参与分包的形式争取中国移动LTE规划设计。中国移动6月21日正式公布了今年TD-LTE无线主设备的招标公告,此次集采涉及全国31个省市,采购规模约为20.7万个基站,共计55万载扇。公司下属的移动规划设计院积极在修改标书,准备参加投标,争取能直接获取份额。即使没有拿到,也可以通过承接中国移动设计院的分包任务。
预计今年这部分业务稳定增长,待LTE牌照正式发放、联通确定追加LTE投资之后将有望迎来大幅增长。
2、PCB:产能释放和军品比例提升带来营收和净利的双升。珠海PCB产业园目标争取能在今年年底完成厂房建设,明年开始陆续投产,预计明年下半年就开始生产,后年达产。产业园一期定位在高端军用PCB,产值增加5,6个亿,目前产值4个亿,二期是做通信其他相关的。公司现在在选择一些利润、附加值相对比较高的PCB板来做,以优质可观的利润来弥补暂时的产能不足。
PCB板主要客户:军工,中国电科集团下属几百个公司;航空航天企业;总装下面的企事业单位;珠三角通信或者电子的民营企业。公司具备武器装备生产许可证和国军标,PCB里面有军代驻厂(这些是这个行业的门槛);军民比例:4:6,民品多一些,民品板的毛利率有40%,军品要高一些,在50%左右。杰赛是最大的军工PCB商,在军方系统占有30-40%的份额,其他的都是比较分散的,军品板要的数量比较少、交货时间短,说明公司优异的生产管理能力。目前来说,PCB这一块关键看民品方面的波动,前两年经济危机对珠三角的冲击,那个时候军品板的比例较大,现在随着经济的恢复,民品板的比例逐渐上来。
预计未来随着产业园逐步投产,PCB产能释放,同时PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板收入和整体毛利率水平。
3、云计算:目前处于布局期。公司云计算业务目前处于树立品牌的阶段,短期内不会产生很大的业绩贡献。云计算收入去年1k多万不到2k万,今年大约会有40%-50%左右的增长。政府、运营商、券商是未来云计算需求量比较大的三大领域客户。杰赛在云计算的优势:杰赛脱胎于7所,对技术非常敏锐,研发跟进比较到位;与运营商关系非常好,已经中标中国移动、联通总部桌面云;国企背景,承接广州市的电子政务云,公司目前正在积极接洽券商。
目前云计算业务有两个部门在做:网络规划设计院(为运营商提供服务,云计算平台用的是用美国vmware的平台在做;信息中心(杰赛自己研发的威帮云平台,有自主知识产权)。如果政府、军队等涉及到国家安全方面的需要,杰赛就提供具有自主知识产权的威帮云,如果有的企业不需要国内的,公司就通过规划设计院来提供vmware的方案。
4、海外市场:期待印尼模式推广。海外市场网优业务占比多一些,规划设计做的比较少。目前已经在印尼、马来西亚获得突破,其中印尼目前有两家网络规划设计公司:中通服和杰赛科技,而中通服被杰赛挤到印尼的一些边远城市。杰赛相比中通服的优势:1、本地化的策略做的比较好,在印尼有300多个工程人员,国内派出去的就只有20来个,大多的是印尼本地的工程师,是杰赛自己培养起来的,把印尼当地的科研人员招到中国来培训,然后再派遣出去。第二个原因是中通服和华为、中兴等合作关系在当地不如公司好。
公司和华为、中兴合作拓展印尼的市场,通过华为、中兴那里拿分包,去年5k万左右的收入。今年有望实现上亿元的营收(+100%)。目前公司计划在马来西亚也成立个子公司,希望能复制印尼的经验,拓展海外市场。
5、盈利预测。预计杰赛科技2013/14年EPS分别为0.30/0.38元,对于当前股价PE(13年)为28倍,维持“增持”评级。
