我们的GDP主要是“砖头”加“钢筋”构成，在经济高速增长之下的股市估值越来越低的事实，表明了投资者对这种经济增长方式的可持续性的怀疑。只有切实转变经济增长方式，中国股市才有可能迎来真正的牛市。
不知是从何时开始，“蓝筹股被低估”的言论就不时出现在各种财经类媒体上，低估值成为投资者在股市下跌途中唯一的希望和心理寄托。
然而，最近一年多时间里（尤其是这两个月里），这些所谓的蓝筹股不断下跌，以煤炭、水泥、工程机械这三个行业的股票最为典型，商业银行股票的动态市盈率降到了5倍左右，有些银行股跌破净资产值。
在过去的10年里，煤炭、水泥、工程机械是蓝筹股的集中营，出现了很多业绩持续大幅度上涨、股价不断飙升的牛股，即使出现了2008年的大调整，之后这些板块的蓝筹股也都创出了新高，有些股票甚至在2007年的基础上再翻了一倍多。
这些牛股为什么最近集中“失蹄”？
要分析这些蓝筹股的下跌缘由，需要从其10年前的价格上涨说起。
过去10年，我们经济运行出现了某些异常表现。2000年前，中国经济运行的最大问题是产能过剩，2000年后困扰中国经济多时的产能过剩问题似乎迎刃而解。
从投资的角度看，2002年以后实际投资速度明显加快。2002年前的8年里，中国实际投资增长速度（扣除物价以后）平均为13%，而2002年后的8年，实际投资增长速度为23%，2002年后的实际投资增长速度比2002年前高了近1倍。很多行业的产能扩张达到空前的程度，以钢铁行业为例，1998年钢铁行业的产量达到1亿吨，2003年的钢铁产量达到2亿吨，从1亿吨到2亿吨花了5年时间。但2003年后，钢铁行业在短短的6年时间里产量增加了4亿吨，2010年的钢铁产量超过了6亿吨。其间，很多行业或产品的产量都迈上了世界第一的巅峰。
在产量迅速增长的同时，中国经济运行良好，企业效益同样良好，尤其是国有控股企业的业绩屡创历史新高。曾经陷入困境的大型国有控股企业一跃成为世界500强的明星企业，银行的效益当然更加优秀，中国最大的5家银行的股票市值都进入了世界前10名的行列。
总之，2002年至2010年期间，中国的投资出现高速扩张，而市场销售状况良好，产能过剩的痼疾似乎消失了。
在面对如此骄人成就的同时，我们必须明白，2002年后中国经济究竟发生了什么变化？
依笔者之见，2002年后的中国经济出现了两个新的变化。其一是中国加入全球化的浪潮，推动中国经济的工业化加速，使进出口快速增长；其二是房地产的快速扩张和城市基础设施投资快速推进。正是这两个因素的出现，使困扰中国经济的产能过剩问题得到很好解决。房地产市场为工业投资提供了巨大的市场空间。房地产投资从统计上看被列入“投资”，但房地产投资与工业投资有本质区别，工业投资会带来产品供给，而房地产投资不仅不会产生工业产品的供给，而且会产生巨大的工业品需求。
