慧聪化工网讯：中国工程物理研究院下唯一上市公司：公司现以发展氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类高效、低毒、低残留的安全农药为主，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列的农药原药和制剂。公司本部位于四川省绵阳市，目前拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安三个生产基地。已形成中间体、原药、制剂三头并举的完整产业链，氯代吡啶和草铵膦原药国内规模最大，全球第二，光气及光气化产品搬迁技改扩充产能，农药制剂渐入佳境。
草氨磷量价齐升，17年业绩有望爆发：1)需求端：灭生性除草剂进入洗牌期，百草枯水剂16年7月1日起全国禁用，草铵膦作为替代品其需求在17年将进入爆发期，有望翻番；2)供给端：草铵膦产品生产技术难度高，国内拥有较好工艺的厂商只有数家，环保趋严供给严重缩减，未来1年看不到大幅提升；3)价格：由于供需缺口扩大，市场报价从16年11月份的12万元/吨上涨至目前的17.5万元/吨，未来1年供不应求局面难以改善，价格将维持高位；4)公司逆势增加产能，从目前3000吨扩产至5000吨，量价齐升将成为17年业绩最大增长点。
快达农化搬迁进入尾声，迎来业绩收获期：2012年启动江苏快达光气及光气化产品搬迁至如东沿海经济开发区项目，搬迁带来的折旧、利息支出和运行费用严重影响了快达农化近年来的盈利水平。目前快达农化搬迁逐步进入尾声，收入、盈利能力重回上升轨道，我们判断17年将迎来业绩收获期。
新的领导班子上任，未来发展值得期待：公司于2014年2月份做了核心骨干员工中长期激励基金计划，第一个耂核周期为2014~2018年度。16年7月公司董亊会换届，新的领导班子在业界拥有良好口碑，均未参加过激励基金计划，公司未来发展值得期待。
账上现金丰富，存在外延式收购的可能：公司资产负债率只有23.65%，账上现金17亿，未来存在外延式收购农药资产的可能。
盈利预测：我们假设2017年草铵膦均价为16.5万元/吨，产量为5000吨，2018年草铵膦均价为15万元/吨，产量9000吨，且成本较17年降低1万元/吨，并假设其他农药产品有0.5-1万元/吨不等的涨价幅度。据此测算公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.02、4.68、6.83亿元，同比增速分别为46.2%、131.0%、46.1%，对应EPS分别为0.39、0.89、1.30元，目前股价对应PE分别为33.0、14.3、9.8倍。
投资建议：我们认为公司不是单纯周期股，兼具成长性，具体逻辑如下：
1)业绩增长：公司业绩未来3年都将保持快速增长，短期(16-17年)看草铵膦涨价，中期(17-18年)看草铵膦量价齐升+江苏快达步入业绩收获期，长期(18-19年)看草铵膦产能达到1.5万吨带来的规模提升和成本下降；
2)管理层变更：管理层于16年进行了新老更替，新的领导班子业界口碑优秀，年富力强，且均未参加过激励基金计划，有动力做好业绩，公司未来发展值得期待；
3)资本运作：公司打造中间体、原药、制剂三头并举的完整的农药产业链，账上货币资金17亿，未来存在外延式收购的可能。
4)国企改革：公司为中国工程物理研究院旗下唯一上市公司，有国企改革预期。
公司目前股价对应的估值相当便宜，我们认为公司股价存在至少50%上涨空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
