慧聪化工网讯：丙烯酸及酯带动公司业绩大幅增长。17年公司丙烯酸及酯贡献营收达52.8亿元，占营收比重64.5%，同比增长32.09%，18年3月以来海外多套装置因不可抗力停产，出口订单显著增长，叠加春节后下游复工，丙烯酸价格较2月增长10%；丙烯与聚丙烯贡献营收为18.42亿元，占营收比重22.5%，同比增长200.6%；SAP产品实现扭亏，毛利率为0.77%，公司已进入恒安等主流纸尿裤品牌的供应商，未来产线增加有望带来持续盈利。
丙烯酸价格中枢提升，丙烷脱氢盈利长期看好。我们认为丙烯酸行业经过近3年的行业低迷，一部分小产能已处于长期停车状态，实际产能显著小于名义产能，行业价格中枢已得到提升，17年丙烯酸行业均价为8228元/吨，较16年的6329元/吨增长32%，未来环保政策趋严及落后产能的持续淘汰，行业有望持续向好；目前丙烯-1.2*丙烷价差站稳500美金/吨，丙烷脱氢制丙烯是除炼厂FCC外，成本最低的丙烯生产工艺。2017年由于沙特原油减产、美国飓风哈维等影响，丙烷价格较高，目前已经出现大幅回落；丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。
与美国乙烷出口码头建设公司合作，乙烷供应具备确定性。公司与美国ETP下属公司SUNOCO达成共识，在美国建立合资公司，其中公司出资2.96亿美元，占比47%。合资公司主要规划建设乙烷出口设备，实现美国乙烷资源出口。项目一方面可以开拓在美国的市场；另一方面可以提前占据美国乙烷资源出口；还可以为公司连云港项目提供稳定的原料供应。目前美国仅有两个乙烷出口码头，一个是Sunoco公司的Marcus Hook码头；另一个是Enterprise的Morgan’s Point码头，公司抢占先机提前锁定原料供应优先权，保证装置与下游供货的稳定性。
估值与投资建议:我们认为公司17年业绩符合预期，同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目，调整18-19年公司净利润分别为12.71、17.84亿元(原值为13.54、19.68亿元)，同时给予20年净利润为22.63亿元，对应公司股本10.64亿股，EPS分别为1.19、1.68、2.13元/股，以当前股价得到公司18-20年PE估值为15X、10X、8X；按照18年行业PE估值水平在17X，较公司当前股价有21%的上涨空间，维持“买入”评级。
