来源：兴证金融
投资要点
本周银行板块下跌0.77%，跑输沪深300指数3.2个百分点，表现居前的为兴业银行(1.38%)、浙商银行(1.19%)、长沙银行(1.13%)等中小型银行。
本周中国版TLAC与逆周期资本缓冲机制出台，未来的5-7年大行仍有一定合格TLAC工具的额外补充需求，预计年均6千亿～1万亿左右。损失吸收条款的加入可能带来上述银行负债成本的边际上升，但债务工具/杠杆的有效使用，也减少额外发行普通股所带来的ROE摊薄等负面影响。
下周将进入金融数据披露窗口期，预计在债券发行有所减弱的背景下，社融环比增量下降，但信贷仍将季节性提升，预计票据压缩、对公积极、零售稳定的格局将得以延续，结构进一步好转。接近4季度商业银行的信贷额度相对紧张，对资产端的定价也会产生正面的影响。考虑到我们估算的企业债本月净发行1700亿和政府债1万亿的发行，预计9月社融3.2万亿左右，增速继续维持在13.3%或以上的高位。
目前银行业（申万）整体估值为0.66xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。市场对于3季度经营情况仍存疑虑，若三季度银行业利润增速持平上半年，则行业基本面底部得以确认。考虑到4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可逐步关注股息率水平升至7-8%的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。
要闻回顾：央行与银保监会发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》;央行与银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》; 中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0；工商银行获准境外发行不超过等值人民币400亿元的外币无固定期限资本债券；江苏银行获准筹建消费金融有限公司。
市场表现：本周A股表现居前的为兴业银行(1.38%)、浙商银行(1.19%)、长沙银行(1.13%)，宁波银行(-3.88%)、苏州银行(-3.51%)、江苏银行(-3.17%)表现居后。
资金价格：本周人民币兑美元汇率上升为6.86，央行公开市场操作净回笼7,500亿元，10年期国债收益率上行至3.19%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行至4.30%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。
理财产品：上周理财产品发行总量为307款，到期总数1,435款，净发行-1,128款。相较于前一周，1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、1年期理财产品预期收益率上升，9个月理财产品预期收益率下跌。
同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.80%/2.87%/3.20%，本周发行同业存单348款，融资1,927亿元，存量同业存单15,086款，共计110,320亿元。
风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
报告正文
一、投资要点
本周银行板块下跌0.77%，跑输沪深300指数3.2个百分点，表现居前的主要为兴业银行(1.38%)、浙商银行(1.19%)、长沙银行(1.13%)等中小型银行。
本周中国版TLAC与逆周期资本缓冲机制出台，数量化监管指标与全球TLAC条款一脉相承。除了至少33%的债务工具占比及加速条款暂时未被提及以外，“双考核指标+过渡期安排“与全球标准一致（TLAC风险加权比例+ TLAC杠杆比率，2025年进入过渡期，2028年达到最终要求）。
中国4大行在TLAC杠杆比率上已经达标，但TLAC风险加权比例仍有缺口。静态预计4大行未来4年需额外发行2.5-3.8万亿TLAC工具，工行/中行缺口相对较大。4大行有大约4年时间可以用于准备，但考虑到最终监管要求的明确，参照此前我国在进行巴塞尔III转换阶段的节奏，预计上述银行在4年后可能已达到最终过渡期要求，进而TLAC工具的发行在未来2-3年进入密集期。预计未来资本工具的创新将沿着两类路机构发展，一方面在债务受偿顺序上插入新的可吸收损失的类别，另一方面在损失收条款上，衍生出转股与本金减记等多种类型。
总体而言，本次《意见稿》的披露明确了中国4家大型银行对于TLAC的整体安排和本土化方案组成，大体遵从FSB全球性TLAC时间表和路径图，同时也有本土差异化的实施细则。在过去7年中，4大行通过优秀的经营效率在全球银行业较为困难的大背景下完成了资本充足率的同业追赶。未来的5-7年，大行仍有一定合格TLAC工具的额外补充需求，预计至少年均6千亿～1万亿左右，但整体规模可控。损失吸收条款的加入可能带来上述银行负债成本的边际上升，但债务工具/杠杆的有效使用，也减少了额外发行普通股所带来的ROE摊薄等负面影响。
下周将进入金融数据披露窗口期，预计在债券发行有所减弱的背景下，社融环比增量下降，但信贷仍将季节性提升，预计票据压缩、对公积极、零售稳定的格局将得以延续，结构进一步好转。接近4季度商业银行的信贷额度相对紧张，对资产端的定价也会产生正面的影响。考虑到我们估算的企业债本月净发行1700亿和政府债1万亿的发行，预计9月社融3.2万亿左右，增速继续维持在13.3%或以上的高位。
目前银行业（申万）整体估值为0.66xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。市场对于3季度经营情况仍存疑虑，若三季度银行业利润增速持平上半年，则行业基本面底部得以确认。考虑到4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可逐步关注股息率水平升至7-8%的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。
二、行业及公司动态
行业动态
央行与银保监会发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》
9月30日，人民银行会同银保监会披露《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》。意见稿主要目的为防范系统性风险，健全银行业风险处置机制，确保全球系统重要性银行进入处置阶段时，具有充足的损失吸收和资本重组能力。
央行与银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》
9月30日，为贯彻落实党中央、国务院关于构建宏观审慎政策框架的决策部署，中国人民银行、银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，自2020年9月30日起实施。
《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》从我国实际出发，参考国际惯例及巴塞尔银行监管委员会的有关要求，明确了我国逆周期资本缓冲的计提方式、覆盖范围及评估机制。同时，根据当前系统性金融风险评估状况和疫情防控需要，明确逆周期资本缓冲比率初始设定为0，不增加银行业金融机构的资本管理要求。中国人民银行、银保监会将综合考虑宏观经济金融形势、杠杆率水平、银行体系稳健性等因素，定期评估和调整逆周期资本缓冲要求，防范系统性金融风险。
中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0
人民银行10月10日发布消息表示：今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
公司动态
三、一周市场回顾
本周银行板块下跌0.77%，跑输沪深300指数3.2个百分点，银行板块PE/PB估值分别为6.4倍和0.66倍。
本周A股表现居前的为兴业银行(1.38%)、浙商银行(1.19%)、长沙银行(1.13%)，宁波银行(-3.88%)、苏州银行(-3.51%)、江苏银行(-3.17%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(32.20%)、成都银行(14.30%)，西安银行(-29.11%)、紫金银行(-24.89%)表现居后。
H股中锦州银行(12.55%)、交通银行(3.55%)、九江银行(2.43%)表现居前，民生银行(-5.52%)、甘肃银行(-3.81%)、招商银行(-1.20%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。
四、一周资金价格
人民币兑美元汇率上升为6.86，本周上调1067BP，离岸人民币升水由上周的1763BP下行至1455BP。本周央行公开市场操作净回笼7,500亿元，其中逆回购投放2,150亿，逆回购到期9,650亿，无MLF到期。
银行间拆借利率走高，银行间一天、一周拆借利率分别+92bps、+33bps至2.06%/2.54%。10年期国债收益率上行6BP至3.19%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行5BP至4.30%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。
五、理财市场回顾
上周理财产品发行总量为307款，到期总数为1,435款，净发行-1,128款。相较于前一周，1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、1年期理财产品预期收益率上升，9个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，城商行、农商行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，大型商业银行、股份行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。
在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.0%、10.1%、88.9%。
六、同业存单市场回顾
本周1月/3月/6月同业存单利率分别+1bps、+2ps、+6bps至2.80%/2.87%/3.20%。本周发行同业存单348款，融资1,927亿元，发行规模较上周下降。截至2020年10月2日，存量同业存单15,086款，共计110,320亿元。
与前一周相比，本周1个月和3个月期同业存单发行占比上升，6个月、9个月和1年期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，国有商行、股份行和农商行发行占比下降，城商行发行占比上升。其中，城商行同业存单发行占比最高，为50.2%；其次是股份行，为37.6%；农商行发行占比最低，为4.9%。
七、风险提示
银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
兴业证券经济与金融研究院金融研究团队
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《TLAC落地/创新工具加速发行，料9月社融保持较高增长——银行业周报（2020.09.28-2020.10.11)》
对外发布时间：2020年10月11日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
傅慧芳 S0190513080006
陈绍兴 S0190517070003
研究助理：李英
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