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投资建议
中国家电产业成长路径别开生面，全球化、品类扩张是两大趋势。2019 年全球消费电器市场，中国占据1/4 的规模，经过全产业链数字化改造的中国企业已经具备全球化能力。粉丝经济、线上流量裂变叠加品类爆发，市场上涌现出具有特色的玩家，但综合性龙头的品类扩张能力依然强劲。
理由
全球大市场：1）2019 年全球消费电器市场规模4559 亿美元，2014-2019 年CAGR达5.7%，具有成长潜力。2）中国、北美市场分别占据全球规模的26%、22%，是最重要的两个市场。西欧市场占全球的16%，内部以欧盟为纽带。亚太市场（除中、日）占全球的12%，地理位置毗邻中国，内部拥有东盟这样具有潜力的经济体。3）中国人均家电销售额仅为美国的1/2。国内第一波家电普及浪潮高峰已过，目前正处于第二波普及浪潮中，小家电品类大爆发。
放眼全球，打开市场：1）中国正在复制历史上日本、韩国企业全球品牌扩张之路，目前处于快速扩张期，打开成长空间。2）中国家电企业与时俱进，全产业链数字化改造塑造全球竞争力，已经超越简单的成本优势。3）中国企业在智能化产品方面的研发全球领先，产品创新引领全球的案例涌现，例如扫地机器人等。
效率致胜，品牌为王：1）单一家电市场最终将归于寡头垄断，龙头具有全产业链优势，包括在产业链一体化、规模、渠道、品牌、技术方面的优势。2）与互联网模式不同，家电市场竞争循序渐进，强者恒强，是一场耐力跑。仅凭产业链单一环节的变化，不足以颠覆行业格局。3）全产业链竞争力需与时俱进。电商兴起倒逼线下渠道扁平化，当前美的相比格力的渠道效率更高。
探索品类扩张边界：1）美的具有优秀的品类扩张能力，主要依托品牌、渠道、供应链协同优势，同时需要优秀的激励制度。2）粉丝经济、线上流量裂变叠加品类爆发，市场上涌现出具有特色的玩家，带来新的投资机会。
白电估值有提升空间：1）家电板块估值体系正在和国际接轨，在机构投资者、低利率资金的影响下估值正日益提升。2）小家电估值已经完成国际接轨。美的这样具有优秀品类扩张能力的公司，可分部估值。3）惠而浦、伊莱克斯在全球竞争中落于下风，中国白电龙头估值应该更高。4）海信家电、格力电器、美的集团暖通空调业务行业领先，大金工业估值较高，可作为很好的对比标杆。
盈利预测与估值
我们看好具备全球资源整合能力的公司，重申对美的集团、格力电器、JS 环球生活H、TCL 电子H、石头科技、奥佳华、荣泰健康维持跑赢行业评级；看好中国小家电市场的机会，我们重申对九阳股份、小熊电器维持跑赢行业评级。
风险
市场需求波动风险；市场竞争风险。
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