来源：国信研究
晨会提要
【行业与公司】
非金属建材行业10月投资策略：金九银十景气持续，关注四季度赶工需求
基础化工行业10月&四季度投资策略：周期行情延续，政策持续利
机械行业2020年10月策略：季报行情将至，关注产业趋势向上细分行业投资机会
创新药盘点系列报告（15）：小分子药物发现技术平台-研发起点，新药之源
华天科技（002185）2020年三季度预告：盈利领跑，业绩持续高增长
中公教育（002607）系列之七：Q3业绩超预期，国考继续扩招，龙头成长可期
行业与公司
非金属建材行业10月投资策略：金九银十景气持续，关注四季度赶工需求
9月份建材行业单月下跌7.55%，跑输沪深300指数2.80个百分点，其中玻璃表现较为亮眼，单月上涨6.93%，跑赢沪深300指数11.68百分点；其他建材板块和水泥板块分别单月下跌7.21%和11.05%，分别跑输沪深300指数2.46和6.30个百分点。开年至今建材板块实现涨幅37.32%，跑赢沪深300指数19.19个百分点，相对收益明显。水泥旺季涨价持续，玻璃运行有望更优；四季度赶工窗口来临，积极布局各板块优质龙头。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
基础化工行业10月&四季度投资策略：周期行情延续，政策持续利好
9月份和10月上旬化工品PPI和PMI呈现持续上行， 9月份库存下降最为明显的有纯碱、钛白粉、环氧丙烷、草甘膦、氨纶等。价格方面，9月涨价逐渐传导，涨价品种显著增多，聚氨酯、橡胶和石化板块延续高景气。价差方面，MDI、DMF、环氧丙烷、化纤等产品的价差同比增长较多，预计相关企业的盈利有明显改善。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
联系人：万里明；
机械行业2020年10月策略：季报行情将至，关注产业趋势向上细分行业投资机会
当前时点，国内疫情基本已完全控制，二季度经济进入强势复苏阶段，三季度延续复苏，PMI维持在景气区间，10月将迎来3季度业绩披露窗口期，在行业景气度逐月改善的背景下看好产业趋势向上的细分行业投资机会，综合考虑公司竞争力和资本市场估值水平，优选长期胜出概率大的优质龙头公司。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
创新药盘点系列报告（15）：小分子药物发现技术平台-研发起点，新药之源
国内外药物发现CRO企业多数具有“小而美”特点，即人效极高但业务体量相对有限。药物发现是创新药研发产业链最前端环节，是新药IP的产生过程，因而具有流量入口的先天优势，能够通过多种服务收费、里程碑、股权投资、管线自研等多种商业模式实现收益。但单纯在药物发现环节提供服务也将错失产业链中下游的更高红利，难以成长为行业巨头。因而向产业链下游纵向延伸，或通过多元化商业模式与客户实现“风险共担，利润共享”，是药物发现CRO的理性选择。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
华天科技（002185）2020年三季度预告：盈利领跑，业绩持续高增长
公司预告前3季度归母净利润4.07亿元－4.70亿元，同比增长143%－179%，其中Q3 归母净利润1.40～2.00亿元，同比增长71%～144%，中值约1.70亿，同比增长107%，基本符合预期。公司是国内前三封测企业，盈利能力领跑行业，预计20年~22年净利润7.92/10.89/13.40亿元，同比增速176%/37%/23%，对应PE49/36/29倍，给予增持评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
中公教育（002607）系列之七：Q3业绩超预期，国考继续扩招，龙头成长可期
国信社服观点：1）2021年国家公务员招录人数同增7%，省考等招录规模也有望继续扩张，同时就业承压下报考人数有望爆发，参培率提升有望进一步推动培训市场扩容；2）国考、考研等恢复往年时间节奏，Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款；3）公司预计Q3业绩同增226%-243%%，前三季度同增34%-43%，增长靓丽超预期，预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
研报精选：近期公司深度报告
韵达股份（002120）深度：不急不躁，积跬步以至千里
通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
道通科技（688208）深度：优质汽车诊断龙头，软件公司属性存在较大预期差
公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一；汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长；数字化新产品性能领先，软件/SaaS服务空间广阔；综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
华润微（688396）深度：聚焦优质赛道的半导体制造龙头
预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
绿的谐波（688017）深度：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司
公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目，建成后产能将提升超6倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元（前值1.00/1.39/1.84亿元），对应PE 89/55/33倍，给予一年期合理估值98.89-120.60元（对应2021年PE值74-90x），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
香港交易所（00388.HK）深度：朝花朝拾，试论三大成长主线
当下，港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值，当下的市值非常合理，而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献，但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造
技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点
学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头
公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头
短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头
投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
研报精选：近期行业深度报告
医药分析框架系列报告（2）：魔鬼在细节：三张表中的投资机会
缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能；资产负债表：资产来源与投向决定企业成色；利润表：拐点变化的直观反映；现金流量表：容易被忽视的关键信息；他山之石：海外龙头三表特征差异较大，整体进入稳定成熟期；资产负债表看企业长期质地，利润表看拐点变化，现金流量表验证基本判断，从定期财务报告中的细节信息出发，推荐关注：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、天坛生物、中国生物制药、爱尔眼科、乐普医疗。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
专题报告：如何投资商业银行二级资本债？
国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力；二级资本债是银行补充二级资本的重要工具；二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升；国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
联系人：贺晨；
第三方独立医学实验室（ICL）专题：看他山之石，迎医改春风
第三方独立医学实验室优势明显，国内外发展差距大；他山之石：从LabCorp和Quest的发展看ICL行业成长路径；中国第三方独立医学实验室未来：大势所趋；迪安诊断、金域医学作为第三方独立医学实验室龙头企业，均实现全国实验室布局，成熟实验室收入及盈利增长稳定，新建实验室也逐步实现扭亏，进入业绩放量期；凯普生物、华大基因等公司则以分子检测等特检业务为主。2020年各公司均受益于新冠检测，财务表现优异，未来随着特检业务快速发展，规模化带来的降本增效以及DRGs政策推行带来的检测量增加，行业集中度必将进一步提高。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
银行业专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局
我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。
证券分析师：田维韦 S0980520030002；
王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力
我们重申大炼化板块行情会持续，主要基于：龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。
我们重点推荐恒力石化，公司上半年盈利能力出众，下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产，业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5，维持“买入”评级。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
联系人：万里明；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
