中泰证券--北新建材：石膏板销量增速超预期，龙骨防水业务持续高速增长【公司研究】 来源：中泰证券
【研究报告内容摘要】
事件：10月月14日公司上修2020年前三季度业绩预告，净利增速超预期。2020Q1-Q3归母净利19.50-20.50亿元，同增18096.6%-19019.5%。中值为20亿元，高于原先预告上限16.87亿元18.6%。参照上半年利润，2020Q3归归利母净利10.47-11.47亿元，同增53.9%-68.6%。
收入：三季度石膏板销量增速超预期，价格环比稳中略增。防水与龙骨保持稳定增长。石膏板业务：在上半年需求积压以及竣工增速反弹的背景下，预计三季度石膏板出货量有明显增长。其中9月份销量增速有明显提升。石膏板三季度整体销量增速接近10%，其中泰山石膏超过10%，龙牌和梦牌分别约为5%-10%。石膏板价格预计环比略升。防水业务：预计三季度公司防水业务保持平稳较快增长。龙骨业务：预计三季度龙骨业务仍将延续上半年高速增长态势。
利润：预计石膏板单位毛利保持稳定，防水业务毛利率环比有所回落。石膏板业务：预计三季度价格环比略增，单位毛利保持较高水平。防水业务：考虑三季度沥青等原材料价格反弹，单位毛利环比预计有所回落。
站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。石膏板业务：随着行业规模稳定增长+公司产能持续增长+行业持续规范，公司石膏板销量有望进一步提升。随着公司在行业中定价权加强+公司中高端占比持续提升，石膏板平均售价有望进一步提升。随着公司进一步自建护面纸产能，未来公司石膏板单位成本有望进一步下降。龙骨业务：目前公司龙骨配套率约10%，随着公司加强渠道协同+推进龙骨研发力度，未来龙骨销量有望快速增长，提供可观的业绩增长点。防水业务：在公司“一体两翼”战略指导下，公司成立防水业务管理平台，完成对业务初步整合优化。公司现金流雄厚，渠道优势显著，开展防水业务具有先天优势，未来防水有望快速增长。
投资建议：由于公司石膏板销量超预期，我们计预计2020-2022年，公司营收为198.3/233.9/269.1为亿元，归母净利为29.2/36.8/43.1亿元（调整前为25.0/32.0/39.2）亿元），EPS为为1.7/2.2/2.5。公司未来石膏板市占率、定价权提升趋势不改，龙骨与防水材料销量快速提升潜力依然存在，维持公司“增持”评级。
风险提示：：1.下游行业需求初现大幅下滑，2.石膏板价格大幅下跌，，3.海外拓展不及预期，4.龙骨业务拓展不及预期，，5.防水领域拓展不及预期。
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