本报告导读：
疫情之下，白酒需求持续环比改善，高端需求持续扩容，次高端及腰部价位消费场景仍在修复中，修复速率有分化；茅台强品牌驱动酱香热，酱酒龙头处于扩张期。
摘要：
投资建议：疫情冲击之下需求持续回暖，但疫情不改行业结构性趋势，且行业分化加剧，消费升级趋势下高端酒、次高端需求有望稳步扩张，长期成长逻辑依旧成立，而区域龙头有望凭借渠道力及强品牌继续提升全国市占率。短期内，疫情将加剧行业分化，建议追寻确定性，继续增持：1）高端酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端及区域龙头：山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业；3）黑马：
酒鬼酒、迎驾贡酒。
秋糖整体反馈：拐点时代，分化加剧。 “分化”是2020 年秋糖提到最多的关键词之一，疫情并未改变行业结构升级的趋势，反而加剧了名酒增速分化。秋糖反馈：1）高端酒受益于财富效应，目前已基本摆脱疫情影响，需求进入稳步扩张阶段，茅台、五粮液等名酒量、价表现优异； 2）次高端需求修复慢于高端，行业仍处恢复中，仅强品牌背书的核心单品及酱酒表现优异，其中剑南春、青花系列、国缘系列、洋河梦系列仍旧维持了双位数销售增速；3）腰部价位需求修复较慢，名酒动销普遍承压，消费场景仍处在渐进式恢复过程中；4）大众酒仍是红海，但消费升级趋势延续，市场份额向明星单品集中，牛栏山、玻汾等明星单品实现逆势增长。预计未来白酒需求将持续修复，但价位带分化依旧，高端、次高端价位或将持续领跑。
疫情不改香型多元化，酱香趋势确立。本届秋糖酱酒依然是行业关注度较高的热点细分领域之一，2020 年酱酒延续量价齐升趋势，目前已逐步从扩容增长走向品牌增长。从需求端来看，茅台引领下酱酒消费需求扩容，供需不平衡叠加酱酒品类高盈利推进酱酒处在快速发展期。从供给端来看，消费者对品质需求持续上升，业内产能布局由高周转、轻资产品类向低周转、重资产品类迁移，存储重要性持续凸显。
需求供给双向支撑下，酱酒正在承接香型转移快速崛起。
重点公司更新：1）贵州茅台：需求刚性，节后批价稳定在2700 以上；公司将加大价格管控力度，严禁渠道抬价销售，2）五粮液：量价措施成功，九月出货量环比加速，批价保持上行，目前稳定在960以上；3）泸州老窖：受益五粮液挺价，目前批价稳定在850 元左右，涨价通知前完成全年打款任务，旺季动销显著加快，特曲有望进一步改善。4）山西汾酒：青花控量挺价成功，玻汾连续提价、主力单品回款、动销均良好。
风险因素：食品安全事件引发行业调整；国内流动性迅速收紧导致高端酒需求承压；海外疫情加剧、海外系统性风险拖累国内经济。
