化工行业：纺织业景气回升，粘胶短纤迎来周期上行拐点
国盛证券 王席鑫
一、 外贸旺季叠加海外订单加速从印度等国转移到国内，纺织行业景气度不断提升。
粘胶短纤下游主要用于人棉纱(61%)、混纺纱(31%)以及无纺 布领域(7%)，终端需求主要用于纺织服装领域。印度是仅次于中国的 世界第二大纺织品服装生产国和出口国，根据 wind 统计数据，2019 年印 度棉纱产量 418 万吨，我国棉纱产量 1447 万吨，印度棉纱产量占我国的 29%;印度纺织品和服装出口据全球份额 5%左右，中国占据 30%左右， 纺织业属劳动密集型产业，国外疫情加剧下，印度出口型纺织企业订单有 望加速回流国内，有助于提振行业景气度。
二、 国内纺织服装终端销售、出口好转，日度织机开工率持续新高，纺织业景气上行有助于拉动上游粘胶需求。
随着国内疫情得到控制，下游纺服行业 逐步恢复，国内纺织服装业 1-8 月营收累计同比-14.4%，也是自 3 月份 以来环比持续改善;根据工信部网站数据，8 月份我国服装出口额 162.1 亿美元，同比增长 3.23%，这是年内持续 7 个月负增长后首次恢复月度 正增长;国庆节后织机开工率不断创年内新高，截止 10 月 14 日，国内日 度织机开工率 84.5%，同比+6.5 pct，接近历史最高水平(90%)，纺织 行业景气度持续提升，有助于拉动上游粘胶需求，目前粘胶价格 9750 元 /吨，处于 2012 年以来价格分位数的 15%左右，大厂生产成本线附近， 我们认为粘胶行业已迎来行业上行周期拐点，景气度将持续提升。
三、 棉花-粘胶价差处于高位 ，棉花替代拉动粘胶需求，粘胶行业迎来上行周期拐点。
粘胶短纤与棉花有较强的替代关系，价格关联性较强，目前棉花 库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到 4000 元/吨左右，处于历史高 位，棉花价格上涨将带动粘胶需求。粘胶粘胶短纤工厂库存快速下降，截 止 10 月 10 日，粘胶行业工厂库存 14.03 万吨，较 7 月份库存最高点下 降 55%，行业开工率在逐步提升，9 月份粘胶行业平均开工率 65.37%， 环比降低 0.51pct，进入 10 月份后周度开工率明显提升，截止 10 月 9 日， 行业开工率已提升至 73%。粘胶短纤行业目前产能约 517 万吨，行业扩 产接近尾声，未来新增产能较少，在下游需求带动下，我们认为粘胶行业 供需不断改善，行业景气有望持续提升。
投资建议：重点推荐三友化工(粘胶短纤 80 万吨)，建议关注中泰化学 (粘胶短纤 70 万吨)。 风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
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