9 月社零同比增速3.3%，增速进一步提升。据国家统计局及Wind 数据，2020 年9 月，社会消费品零售总额35295 亿元，同比增长3.3%，扣除价格因素实际增速2.4%。价上来看，9 月CPI 同比上涨1.7%，进一步回落0.7pct。
分品类看，必选全面回暖，可选表现分化。其中：1）必选消费环比表现良好。2020 年9 月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长7.8%、10.7%、22.0%、17.6%，环比3.6pct、-0.7pct、9.1pct、14.5pct，全面回温；2）可选方面，内部分化较大。2020 年9 月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长13.7%、13.1%，增速环比-5.3pct、-2.2pct，继8 月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛，但环比略有回落；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长8.3%、-0.5%、-0.6%，增速环比4.1pct、-4.8pct、3.6pct；限额以上文具同比增长12.2%，增速环比2.8pct。3）此外，9 月限额以上中西药品同比增长9.6%，增速环比3.4pct。
乡村表现略好于城镇，餐饮影响大于零售，但环比快速恢复，线上渗透率维持高位。分区域来看，乡村表现略好于城镇，2020 年9 月城镇消费品零售额为30200 亿元，同比增长3.2%（增速环比+2.7pct）；乡村消费品零售额5095 亿元，同比增长4.0%（增速环比3.3pct）。分类型来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020 年9 月商品零售31579 亿元，同比增长4.1%（环比+2.6pct）；餐饮收入3715 亿元，同比下降2.9%（环比+4.1pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020 年6-9 月单月销售额分别同比增长25.7%、24.2%、17.2%、11.3%，9 月相较8 月小幅回落；网上零售额渗透率为24.3%（2020 年5-8 月渗透率分别为24.3%、25.2%、25%、24.6%），暑期后进入淡季小幅下降；其中在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长35.7%、3.3%和16.8%，均表现良好。
投资建议：9 月社零全面复苏，疫情恢复叠加备货双节消费表现旺盛，我们建议持续关注几条主线：1）线上渗透率在旺季之后仍处高位，年末旺季有望进一步催化，关注线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）上半年可选消费需求受损，但部分可选消费所属方向正在恢复，行业淡季中恢复略有波折，但长期看行业景气度高龙头壁垒持续提升、下半年仍有望整体上行的方向，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；3）疫情恢复之后，线下必选仍表现良好，长期看行业集中、经营效率提升逻辑不变，疫情恢复有利于龙头展店，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。
