来源：宇光看食饮
核心观点
投资建议：把握确定性强的细分龙头，寻找底部拐点性机会
往2020Q4展望，随着疫情得到有效控制，消费需求逐渐回暖。从基本面来看，多数子行业处于复苏改善过程。我们选取2020年四季度食品饮料交易策略两条主线：一是选择高成长性或业绩确定性强的公司；二是寻找低估值股票，基本面可能出现边际改善的公司。综合分析产业变化趋势及投资主线，我们首推白酒中的贵州茅台、五粮液、山西汾酒；大众品中伊利股份、海天味业、中炬高新、嘉必优等，建议关注洋河股份调整后的基本面改善机会。
月度观察：9月社零增速回暖，食品饮料加速增长
2020年9月社会消费品零售总额增长3.3%，增速环比8月份提升2.8pct，疫情得到控制，经济全面回暖；节日消费需求改善，备货增长是主要原因。9月餐饮及限额以上餐饮收入分别-2.9%与+1.9%，增速环比大幅改善，其中限额以上餐饮增速首次回正，原因在于疫情防控到位，多数餐饮门店限制开放，需求逐渐恢复。从细分子行业来看，9月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增7.8%、22.0%、17.6%，环比提升3.6pct、9.1pct与14.5pct，我们认为增速回暖原因在于：一是8月是消费淡季，增速本来不快；二是9月临近中秋国庆双节，消费预热，厂家备货增加。虽然疫情局部地区略有反弹，但整体回暖趋势不变。我们预计受益于节日消费气氛浓厚，10月社会消费品零售总额增速大概率持续回暖。
季度观察：2020Q3粮油食品、饮料、烟酒类增速回落
食品饮料月度数据波动较大。我们把数据合并来看，观测季度数据变化情况：2020Q3社会消费品零售额增速较2020Q2回升4.8pct，餐饮与限额餐饮收入增速分别回升14.5pct与15.3pct，表明消费仍处于复苏势头中。观察食品饮料子行业中：2020Q3食品粮油增速较2020Q2回落7.0pct；饮料增速较2020Q2回落1.0pct；烟酒类增速较2020Q2回落0.7pct。我们认为食品饮料三季度增速回落，主因在于：一是2020Q2受益于部分补偿性消费以及渠道补库存，增速偏高；二是7-8月为食品饮料淡季，增速回落本属正常，虽9月节日备货良好，但三季度增速仍有放缓。预计2020Q4食品饮料行业增速仍将整体保持回暖势头。
产业观察：白酒节日动销良好，大众品消费缓慢复苏
中秋国庆双节期间，受益于消费场景增加以及经济内循环，白酒消费基本达到预期。前期酒厂已做好充分准备，包括清理渠道库存、淡季挺价等，低库存背景下节日销量增长基本来自于终端实际动销。预计三季度白酒企业普遍增速回升。我们估计大众品9月普遍加速增长，原因可能在于：一是7-8月为全年淡季，增速本来不快；二是9月企业开始备货为节日做准备。从中秋节后反馈来看，受到消费者出行及餐饮市场带动，大众品普遍实现旺销。而双节期间走亲访友的场景增加，社交活动恢复带动礼品需求复苏。2021年春节时间错配可能导致部分企业2020Q4增速略有影响，估计与2021Q1合并来看仍可保持加速增长趋势。
风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
逄晓娟：15253166077
叶松霖：13008829196
陈钟山：18602156078
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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