主要观点：
基建投资增速转正，社融维持强劲势头2020 年1-9 月全国固定资产投资累计为43.65 万亿元，累计同比增长0.8%，2020 年前三季度增速实现由负转正。其中9 月单月固定资产投资同比下降4.8%，降幅较8 月单月扩大0.7 个百分点；基建投资1-9 月同比增长0.2%，累计增速同样实现年内首次转正。2020 年1-9 月，我国新增专项债规模总计3.365 万亿元，占全年新增额度的89.7%，各地发行新增地方政府债券4.30万亿元，完成已下达债务限额的95.0%。2020Q4 上半年新增重大投资项目将进入密集开工期，顺周期建材的投资机会依然是值得关注的主线之一。
地产投资韧性十足，新开工和销售出现回落
2020 年1-9 月，地产开发投资累计为10.35 万亿元，累计同比增长5.6%，比1-8 月增幅扩大1.0 个百分点。其中9 月单月同比增幅12.0%，保持较强韧性。9 月房屋新开工面积同比下降1.9%，回落较为明显；同时9 月商品房销售面积同比增速为7.3%，出现边际收窄。我们认为“三道红线”以及销售回落对房企资金端造成了一定压力。9 月房屋竣工面积同比下降17.7%，降幅放宽7.8 个百分点。由于2020Q3 地产销售旺盛及疫情影响基本消除，我们仍然看好2020Q4 竣工旺季对相关消费类建材需求的拉动。
9 月份水泥量价齐升，华东市场领涨
2020 年1-9 月，全国水泥产量累计为16.76 亿吨，同比下降1.1%，累计降幅继续收窄。其中9 月单月产量2.33 亿吨，同比增长6.4%，环比增长3.8%。
9 月份水泥传统旺季正式开启，全国水泥磨机开工负荷均值66.82%，相比8月上升6.37 个百分点；熟料库容比均值56.75%，环比下降4.10 个百分点。
我们认为秋冬季节多地环保限产或错峰停窑会带来供给端进一步改善；2020Q4 起基建项目的开工高峰将带动水泥量价迎来年内高点，同时从2020年融资端和立项的刺激力度来看，对2021H1 基建对水泥需求的显著催化也具备较大确定性，四季度可提前布局区域水泥龙头。
玻璃景气度上行基调延续，价格上涨明显
2020 年1-9 月，全国平板玻璃产量累计为69952 万重箱，同比增长0.4%，其中9 月单月产量8123 万重箱，同比增长1.6%，持续8 月份的高景气。从价格来看，全国整体浮法玻璃价格延续强势反弹，9 月份加权平均价1869.6元/吨，较上月上涨115.78 元/吨，环比涨幅6.19%，同比涨幅20.86%。供应端：经过6-8 月份产线集中投放后，9-10 月份点火产能出现断档期，9 月产线变化较小。9 月国内浮法玻璃市场正处于去社库阶段，浮法厂出货减缓较明显，但库存仍处于偏低位水平。预计10 月刚需支撑下，延续行业高景气度，同时11-12 月下游赶工使得需求集中释放。我们认为竣工缺口修复仍是具备确定性的逻辑，2020Q4 玻璃景气度有望超越2019 年同期。此外从成本端来看，Q3 纯碱价格回升，但低价库存仍可支撑龙头企业下半年成本低于2019年同期，叠加燃料价格目前仍然低位运行，总体来看玻璃成本下行明显，龙头企业下半年仍将保持较大盈利弹性。
投资建议
水泥板块，推荐华东、华南地区龙头海螺水泥、塔牌集团，建议关注受益华北基建弹性和需求复苏的冀东水泥，西北地区标的祁连山、宁夏建材；玻璃板块，推荐浮法龙头旗滨集团，建议关注显著受益下游高景气度的光伏玻璃龙头福莱特。
减水剂板块，持续推荐基建业务占比高的行业龙头苏博特。
风险提示
下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。
