来源：广发证券研究
目录
宏观 | 从三个表述看货币政策
策略 | “估值降维”持续的时间与空间？
银行 | 银行法修改与银行业估值
建材 | 水泥玻璃产能置换政策收紧，严格控制供给
电新 | 电动车新势力进入高速兑现期，新能源补贴拖欠解决或再迎推进
家电 | 9月数据月报：空调冰箱外销高增长，洗衣机增速转正
宏观每日一图 | 全球部分国家总和生育率与城镇化率
宏观
从三个表述看货币政策
10月21日，央行网站发布中国人民银行行长易纲在2020金融街论坛上的讲话《坚持稳健的货币政策，坚定支持保市场主体稳就业》。总的来看，2021年货币政策的特征将是正常化。经济修复和货币正常化仍是我们理解后续宏观面的两个线索。但考虑到2020年也已形成上半年宽松、下半年中性的格局，货币环境环比落差应不会太大。
风险提示：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。
本摘要选自报告： 2020年10月25日
报告作者：郭磊 S0260516070002
策略
“估值降维”持续的时间与空间？
A股的核心矛盾——“较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升，而盈利驱动衔接不上”在本周更为凸显。中国经济复苏领先全球但A股近期表现相较海外市场偏弱的主要原因在于贴现率的不同——海外维持低利率而中国利率持续处于较高水平并且股票供给量较大。
金融街论坛重提“总闸门”，我们将其理解为中国央行的预期管理，讲话整体上仍是继续释放稳定货币和信用条件的信号。其次，结合当前已基本回升至疫情前水平的利率和仍在进程中的经济修复状态，我们维持自9月下旬以来利率“上有顶、下有底”的整体判断。
风险提示：疫情控制反复，全球经济增长低于预期，海外不确定性。
本摘要选自报告：2020年10月25日
报告作者：戴康 S0260517120004；俞一奇 S0260518010003
银行
银行法修改与银行业估值
继2020年10月16日央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，10月24日又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。
风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。
本摘要选自报告： 2020年10月25日
报告作者：倪军 S0260518020004；屈俊 S0260515030005；万思华 S0260519080006；王先爽 S0260520040002
建材
水泥玻璃产能置换政策收紧，严格控制供给
2020年10月16日，工信部办公厅发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》（下称“修订稿”）征求意见函，对比工信部2017年12月31日发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》和2020年1月3日针对此办法进行的“水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答”，修订稿进一步强化了具体置换的细则，总基调趋严。产能置换范围方面，明确该产能置换实施办法的相关规定也适用于新建光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片项目；指标方面，要求更加严格，限制僵尸产能“死灰复燃”；比例上，水泥熟料置换比例更严，支持重点地区水泥行业磷石膏资源化利用。
风险提示：宏观经济继续下行风险，行业新投产能超预期风险。
本摘要选自报告： 2020年10月23日
报告作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004；李振兴 S0260520080003；
电新
电动车新势力进入高速兑现期，新能源补贴拖欠解决或再迎推进
特斯拉三季报亮眼，新势力进入高速兑现期。政策明确风光全生命周期补贴上限，补贴拖欠解决或再迎推进。国网加快充电桩建设，华为发布充电桩发展趋势白皮书，随着新能源车保有量的提升，需求好转伴随行业技术进步有望带动充电桩龙头盈利提升。
风险提示：全球需求不及预期，产业政策变化风险等。
本摘要选自报告： 2020年10月25日
报告作者：陈子坤 S0260513080001；李蒙 S0260519080007；纪成炜 S0260518060001；
家电
9月数据月报：空调冰箱外销高增长，洗衣机增速转正
（1）根根据国家统计局数据，2020年9月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比下降0.5%（-4.8pct）。2020年9月商品住宅销售面积YoY+7.7%（-7.0pct），商品住宅新开工面积YoY-3.6%（-4.8pct），商品住宅竣工面积YoY-17.3%（-12.3pct）。家电主要原材料价格略有下降，汇率持续升值。
（2）具体细分来看，白电方面，空调外销表现亮眼，洗衣机内外销同比增速转正，冰箱外销保持高增长；小家电高景气度持续；厨电线上销售表现良好。
风险提示：全球需求不及预期，产业政策变化风险等。
本摘要选自报告： 2020年10月25日
报告作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；
宏观每日一图
全球部分国家总和生育率与城镇化率
数据来源：
https://ourworldindata.org/ ，Wind，广发证券发展研究中心
风险提示：各国生育政策超预期；各国城镇化率变化超预期。
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