华安证券--志邦家居:主动出击积极扩张，Q3收入增速引领行业【公司研究】 来源：金融界
事件：志邦家居布发布2020年三季报，Q3收入高增41.87%。
公司发布三季报，2020年前三季度实现营业总收入23.72亿元，同比增长21.16%；净利润1.98亿元，同比下降15.12%。对应2020年Q3，公司实现营业收入同比增长41.87%，净利润同比增长19.77%，扣非净利润同比增长37.35%，期间费用率较去年同期下降了0.18个pct，表现亮眼。
衣柜和大宗仍然延续高速增长态势，收入占比或分别接近30%。
分品类，我们估计1-9月衣柜占比或超过30%，衣柜仍然延续往年超过50%以上的高速增长，该业务的增长动力主要来自于渠道下沉以及客单值的提升。木门业务今年主攻工程渠道，公司凭借丰富的工程项目管理经验，整合原有的工程渠道资源和能力突破工程木门业务，预计今年底或明年该部分收入能有所放量。
分渠道，经销和直营渠道1-9月整体呈现正增长，但估计Q3厨柜经销业务仍略有负增长。我们预计到年底大宗业务的收入占比能接近30%。1-9月志邦的大宗业务呈高速增长态势，尤其是Q2,Q3，单季度增速较Q1也有明显提升。公司是行业内较早拓展大宗业务的生产商，大宗业务于2018年调整客户结构，目前工程的客户结构良好。此外，今年志邦的出口业务受疫情与美国影响呈现负增长，不过出口的收入占比小对公司整体影响不大。
调整变革，主动出击，公司持续扩张可期。
志邦于2019年执行了一系列设计组织管理、人事、营销和帮扶等方面的调整变革，公司上下精神面貌焕然一新。今年面对疫情反应迅速，是行业内较早开展直播，较早实行全员走到一线帮扶经销商的企业。体现了公司主动出击，积极扩张的文化和态度。公司在华南地区设立了直营子公司，未来将持续区域扩张完善全国布局，加大对C端市场的投入，保持B端市场的领先优势，成长可期。
投资建议。
持续推荐，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年分别实现营收34.43/45.97/60.92亿元，同比增长16.2%/33.5%/32.5%，实现归母净利润3.65/4.30/5.56亿元，同比增长10.8%/17.9%/29.2%。2020年10月28日收盘价35.00元对应PE为21.42X/18.17X/14.06X。
行业层面家居零售于2020年Q3回暖的态势比较明显。且2019年Q4的竣工面积占到全年累计竣工面积的51.35%，维持2020年Q4乃至全年地产竣工修复的判断。
公司层面，志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化，上市后实施2次股权激励来激发团队活力。公司拥有主动赋能经销商的基因，面对疫情积极帮扶经销商，有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。成长性方面，厨柜业务规模第二，衣柜和大宗业务是中期成长的重要支撑点。长期看好公司加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。
风险提示。
地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反复导致居民购买力下降。
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