建筑行业动态分析：Q3建筑营收业绩显著改善 基金重仓配置比例提升_

行业及政策动态

1） 2020 年10 月27 日，财政部，全国发行地方债已经达到59499 亿元，与去年的43624 亿元相比，增发36.4%。10 月27 日至30 日尚有1723.13 亿元的地方债等待发行，主要以新增地方政府债券为主，分布在湖南、吉林、上海等省份。

2）2020 年10 月28 日，中证网，截至今年9 月底PPP 平台已签约项目中民间投资项目共1683 个，占全部已签约项目的43%。其中，民营企业单独中标项目835个，联合体中标项目中民营企业控股项目848 个。今年1-9 月，各地新增已签约项目197 个，其中民间投资项目34 个。

本周行情回顾

本周（10.26-10.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.91%（HS300 为-0.49%）。

本周行业涨幅前5 为农尚环境（+15.38%）、葛洲坝（+14.12%）、设研院（+6.78%）、诚邦股份（+5.16%）、风语筑（+4.82%）；本周行业跌幅前五为永福股份（-24.69%）、苏交科（-11.80%）、中天精装（-11.63%）、启迪设计（-11.43%）、美晨生态（-10.30%）。

从行业整体市盈率来看，至10 月30 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.84 倍，较上周有所下降，高于去年同期行业市盈率（9.58 倍）水平，接近2019 年3 月水平。行业市净率（MRQ）为0.90，较上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（4.98）、中国中铁（5.31）、中国铁建（5.59）、四川路桥（6.41）、中国交建（7.10）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.59）、中国铁建（0.63）、中国中铁（0.65）、中国电建（0.66）、广田集团（0.71）

本周政策/要闻解读

本周2020 年三季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）135 家公司2020 年前三季度合计实现营收42893.93 亿元，同比增加11.41%，归母净利润同比下滑0.45%，资产总额同比增加15.46%，股东权益同比增加18.37%。2020Q3，建筑行业营收快速提升，前三季度营收由2020H1 年同比下滑转为正增长。从行业横向对比来看，2020 前三季度，在SW28 个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第4 位。2020 前三季度建筑行业实现归母净利润1141.88 亿元，同比增加2.15%，在SW28 个一级行业中，归母净利润增速位居第12 位。

分季度来看，建筑行业2020Q3 营收和归母净利润同比增速分别为21.94%和16.08%，较Q1\Q2 增速水平显著提升，2020Q2 营收和归母净利润同比增速分别为17.51%和7.38%，2020Q1 营收和归母净利润同比增速分别为-9.16%和-30.39%。

分板块看，2020 前三季度，装修装饰和园林工程板块营收增速仍处于同比下滑状态，分别下滑-9.55%和-10.53%，降幅较2020H1 大幅收窄。其他三个二级子板块均营收同比增加，其中基础建设板块营收增速为13.77%，高出行业整体营收增速水平，房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为10.34%和9.41%，较2020H1同比增速均有提升。归母净利润同比增速上，专业工程板块同比增速为4.22%，位居各子板块业绩增速首位，房建板块归母净利润实现正向增长，增速达1.98%，基建、园林和装饰板块仍为同比下滑状态。从建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，2020 前三季度营收规模和归母净利润前10 中大部分均为央企，企业营收TOP10 占行业总营收的85.94%，归母净利润TOP10 占行业归母净利润比例为82.14%，行业发展集中程度较高。

盈利能力略有下滑，2020 前三季度建筑行业整体销售毛利率为10.79%，较2019年同期回落了0.49 个pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业，装饰装修次之，而基础建设、房屋建设、专业工程等施工类子行业综合毛利率水平较低。2020 前三季度建筑行业整体净利率水平为3.32%，较上年同期下滑0.27 个pct，其中装修装饰板块净利率水平最高，为4.57%，房屋建设板块次之，净利率达3.82%，园林工程板块净利率水平最低，为2.03%。2020 前三季度，建筑行业整体ROE 平均（整体法）为6.68%，较2019 年同期下跌0.75 个pct，我们认为主要由于前期疫情影响，同时部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（10.04%）ROE 处于较高水平，园林建设板块ROE（1.05%）最低。

资产负债率控制有效，2020Q3 末建筑行业整体资产负债率水平为75.32%，较上年同期下降了0.61 个pct。其中房屋建设、基础建设等行业维持相对较高负债率，而装修装饰和园林工程等子行业则相对较低。经营性现金流同比流出减少，2020 前三季度，建筑行业整体收现比及付现比同比略有下滑，但收现比下滑幅度高于付现比，经营性净现金流合计流出2398.98 亿元，较去年同期净流出减少了10.65%。各二级板块经营活动现金流均为净流出状态，除园林工程外，其他各子板块净流出均同比减少，现金流表现有所改善。

从基建持仓情况来看，根据wind 公募基金2020 年第三季度重仓持股披露情况披露，我们以主动型公募基金（主要为普通股票股型、偏股混合型基金）为统计口径，2020Q3 建筑行业重仓配置比例为0.31%（较20Q2 提升0.08 个pct），相对标准行业配置比例低配1.69 个pct。根据计算，自2012 年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3 和2017Q1 出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2020 年低配状态仍在延续。三季度机构重仓持有的建筑行业标的主要以各板块的龙头标的为主， 中天精装、华阳国际、华凯创意、苏交科、浦东建设等5 家公司新进基金重仓持股名单，分别为装修装饰、装配式建筑设计以及基建勘察设计标的和地方基建建设标的。按照基金重仓股持股市值排序，前10 名分别为：鸿路钢构（11.00 亿元）、中国建筑（6.95 亿元）、亚厦股份（3.54 亿元）、中设集团（3.48亿元）、中天精装（3.24 亿元）、精工钢构（2.96 亿元）、城地香江（2.42 亿元）、华阳国际（1.15 亿元）、金螳螂（0.92 亿元）、中国中铁（0.59 亿元）。按照20Q3公募基金增仓金额排序，前10 名分别为：鸿路钢构（+1.99 亿元）、中国建筑（+3.55亿元）、中设集团（+3.26 亿元）、中天精装（+3.24 亿元）、城地香江（+2.18 亿元）、精工钢构（+1.98 亿元）、亚厦股份（+1.22 亿元）、华阳国际（+1.15 亿元）、金螳螂（+0.82 亿元）、华凯创意（+0.10 亿元）。

2020Q3 公募基金加大了对建筑行业的重仓配置，基建央企、基建勘察设计龙头、优质钢结构及装修装饰配置比例获明显提升，我们认为主要是由于疫情以来稳增长政策持续加码，多地推出重大项目建设投资计划，财政政策积极有效，地方政府专项债发行提速扩容，货币政策宽松灵活，基建投资有望再发力，基建增速企稳回升可期，同时装配式建筑大举推进，钢结构和装配式设计及装修标的受益行业需求和政策驱动，均有望带动估值提升及企业业绩好转，目前建筑行业为低预期、低估值、低配置的“三低”行业，在国家经济发展扩大内需的背景下，配置价值凸显。

本周10 月28 日，交通运输部新闻发言人、政策研究室主任吴春耕在新闻发布会上介绍，前三季度，完成交通固定资产投资2.51 万亿元，同比增长9.8％，其中三季度增速达15.5％，为近三年最高增速水平。从公路水路固定投资角度看，前三季度公路水路完成投资1.88 万亿元，同比增长12.8%，完成全年1.8 万亿元投资目标任务的104.7%。公路建设、内河建设、沿海建设和其他建设1-9 月累计投资同比增速分别为12.85%、9.03%、18.37%和3.41%，反映了前期交通建设推进成果显著。

从疫情发生后基建加码政策投资成效来看，在各投资领域中，交通先行投资增速明显提升。若观察交通运输各分项的固定投资增速变化，道路运输业累计投资增速自1-6 月首次回正，达0.8%。从单月增速来看，2020 年4 月起投资增速回正，为7.02%，由1-3 月单月投资下滑转为同比提升，5 月、6 月、7 月单月投资增速均保持双位数增长，分别为15.41%、10.83%、10.44%（我们计算2020 年以来道路运输业单月投资增速分别为2020 年1-2 月-28.9%、3 月-7.29%、4 月7.02%、5月15.41%、6 月10.83%、7 月10.44%、8 月5.70%、9 月3.86%）；铁路运输业累计投资增速自1-6 月首次回正，达2.60%。从单月投资增速来看，2020 年4 月投资增速回正，为8.51%，5 月增速为7.39%，6 月-8 月单月投资增速均为2 位数增长，其中6 月高达34.85%（我们计算2020 年以来铁路运输业单月投资增速分别为2020 年1-2 月-31.70%、3 月-24.95%、4 月8.51%、5 月7.39%、6 月34.85%、7月17.51%、8 月12.35%、9 月-6.02%）。后续交通建设推进力度可期，投资有望持续提升，交通建设和勘察设计龙头标的订单、营收或将进一步受益在建和新建项目落地加快。

目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3-6 月、8 月、9 月，社融规模均超预期，两会强调积极有力的财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债发行的落地使用，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，4 季度基建投资持续改善回升可期，2020 年基建投资增速值得期待。

总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资增速回正，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。

从企业层面来看，多家央企和地方国企龙头2020 前三季度新签合同额和业绩均同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。

投资观点

2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020 年至今下跌2.50%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）：财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50 万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

投资建议

（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。

（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

（3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。