国金证券--北新建材：发展战略指引方向，石膏板龙头再启航 来源：金融界
全球石膏板龙头，盈利保持高水平。19年公司石膏板产能达到27.52亿平米，产量19.94亿平米，是全球最大的石膏板生产企业，国内市场占有率超过60%。基于“价-本-利”的经营理念，公司利润复合增速高于收入复合增速8个百分点。剔除19年诉讼费用一次性影响，公司净利润维持高位。
发展战略指明方向，打开成长空间。公司提出“一体两翼，全球布局”的发展战略，以石膏板为核心，做好轻钢龙骨等“石膏板+”配套延伸，并全球布局，向防水和涂料拓展。根据规划，石膏板产能将从27.52亿平米增至50亿平米、国内市场份额从60%增至80%，龙骨产能将从42万吨增至50万吨、配套率从10%增至80%，防水业务位列行业前三。
深挖石膏板潜力，布局海外市场。14年中国石膏板产量34.4亿平米，19年中国石膏板产量33.2亿平米，我国石膏板行业进入存量时代。公司凭借在上游脱硫石膏和下游经销渠道的布局，市场份额将进一步提升。近年来，公司陆续在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及布局产能，向全球龙头迈进。
龙骨发展迅速，配套率提升。龙骨行业进入门槛低，行业集中度低。由于龙骨常与石膏板配套使用，客户资源具有较高重合度。随着公司对龙骨业务重视度的提升，龙骨业务实现快速增长。19年实现营收15.52亿元，较15年增长197%。20年上半年，在石膏板收入下滑12%的背景下，龙骨收入逆势增长14%，配套率进一步提升。
并购进入防水领域，成长潜力大。19年公司通过收购三家防水企业进入防水行业，仅经历了20年上半年的初步整合，在原有产能和渠道基础上，防水业务实现收入13.87亿元、毛利率35.09%，提前实现三年规划。未来三年，公司防水生产基地存在进一步扩张的可能，防水业务成长潜力大。
投资建议与估值预计公司20-22年EPS1.63/1.91/2.28元，对应PE23/19/16X。采用市盈率相对估值法，参考可比公司21年24X估值水平，按照21年EPS1.91元计算，给予未来6-12个月目标价46.43元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险房地产行业下行；原材料价格变动；业务拓展进度低于预期；环保、安全等不确定因素；汇率波动；疫情反复；减持和质押风险。
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