2020 年至今，建材指数上涨28.1%，跑赢大盘
2020 年至今，申万建材指数上涨28.1%，跑赢大盘指数。2020 年至今（截止11 月9 日），申万建材指数、创业板指、万得全A、上证综指分别上涨28.1%、56.5%、23.8%、10.6%。2020 年至今，申万水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料、其他建材指数分别2.7%、85.4%、34.9%、24.6%、23.6%、70.2%。2020 年至今，对于玻璃、玻纤、管材、耐火材料、其他建材板块指数涨幅超过TTM 市盈率涨幅；水泥指数涨幅落后于估值涨幅。
2020 年前三季度，建材行业营收增速6%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材营收增速分别为6%、-4%、19%、-1%、9%。
2020 年前三季度，建材行业归母净利润增速6%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材归母净利润增速分别为-1%、31%、14%、-12%、43%。因北新建材2019 年非经常损益影响较大，剔除北新建材后，其他细分建材2020 年前三季度归母净利润增速为12%。
2020 年前三季度，建材行业扣非净利润增速0%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材扣非净利润增速分别为-5%、43%、10%、-12%、20%。
估值对比：从板块估值对比情况来看，水泥、耐火材料估值较低，其他建材、管材、玻璃估值较高。从建材行业估值与业绩匹配情况来看，其他建材、浮法玻璃、玻纤2020 年预测业绩增速较高；水泥板块在各版块中ROE最高，而PB 最低。
水泥板块：西北、华南Q3 水泥价格同比表现优异，Q4 华东水泥价格持续上升
2020 年Q3 水泥价格指数同比下降4.1%，较Q2-1.7%跌幅扩大。2020 年Q1、Q2、Q3 水泥价格指数同比增速分别达5.8%、-1.7%、-4.1%；2020年Q1、Q2、Q3 水泥产量同比增速分别达-23.9%、6.9%、5.5%，2020 年9 月当月水泥产量同比达6.4%。
Q1、Q2、Q3 业绩增速分别为-34.0%、8.2%、7.4%。2020 年前三季度，水泥板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达3066 亿元、434 亿元、397 亿元，同比的增速分别为6%、-1%、-5%。Q1、Q2、Q3 水泥板块的收入增速分别为-23.6%、12.5%、19.2%；归母净利润增速分别为-34.0%、8.2%，7.4%。
西北、华南水泥公司Q3 业绩表现领先。体量较大的水泥上市公司中，Q3归母净利润增速排名靠前的公司包括：塔牌集团（Q3 增速30%）、祁连山（+30%）、宁夏建材（+18%）、万年青（+13%）等。
西北区域、华南及周边区域水泥价格Q3 同比表现优异。西北区域的青海、甘肃、宁夏、西藏Q3 42.5 级散装水泥平均价格同比分别达到11.1%、9.6%、6.1%、5.0%，华南及周边区域中的广西、湖南、江西、广东Q3 增速分别达到8.8%、8.3%、7.2%、7.0%。长三角中的上海、江苏Q3 同比增速较低，下滑幅度超过11%。展望Q4，11 月第一周甘肃、宁夏、青海等西北省份水泥价格同比强势，同比增长4~7%；雨季复苏后，华东省份水泥同比开始回升，浙江、江苏、上海水泥价格同比增长1~3%。
浮法玻璃板块：Q3 玻璃价格同比增长11.6%，业绩表现良好，Q4 有望维持高增
2020 年全国玻璃价格指数从4 月起反弹至9 月后基本保持平稳，Q3、10月玻璃价格指数同比增长11.6%、15.7%。2020 年Q1、Q2、Q3、10 月的玻璃价格指数同比增速分别达3.7%、-5.3%、11.6%、15.7%；2020 年Q1、Q2、Q3 玻璃产量同比增速分别达1.90%、-3.77%、1.77%，2020 年9 月当月玻璃产量同比达1.6%。
Q1、Q2、Q3 业绩增速分别为-16.3%、13.6%、78.7%，Q3 业绩高增。
2020 年前三季度，浮法玻璃板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达261 亿元、25 亿元、23 亿元，同比增速分别为-4%、31%、43%。Q1、Q2 浮法玻璃板块的收入增速分别为-24.4%、1.8%、6.7%；归母净利润增速分别为-16.3%、13.6%、78.7%。
2020 年3 季度，玻璃板块上市公司收入及净利润快速增长。截至2020 年前三季度，玻璃板块上市公司按利润排名前三分别是旗滨集团、南玻A、方大集团，归母净利润分别为12 亿元、7 亿元、2 亿元，同比增速分别为31%、34%、38%。旗滨集团、南玻A、方大集团Q3 业绩增速分别为74%、101%、150%。
玻纤板块：受益于价格上调，盈利能力提升，Q4 业绩有望高增
2020 年前三季度，玻纤板块收入和利润持续增加，行业景气度向好。2020年前三季度，玻纤板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达250亿元、34 亿元、31 亿元，同比增速分别为19%、14%、10%。
玻纤板块企业Q3 盈利能力提升。截至2020 年前三季度，玻纤板块上市公司按利润排名前四分别是中材科技、中国巨石、再升科技、长海股份，归母净利润分别为15 亿元、13 亿元、3 亿元、2 亿元，同比增速分别为52%、-17%、136%、-16%；这四家公司Q3 归母净利润增速分别为72%、5%、166%、-19%。中国巨石9 月1 日针对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整，上调幅度为7%；自10 月1 日起，对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性调整，上调幅度为10%（已签订的合同扔按原合同执行）；Q4 业绩有较好支撑。
管材板块：伟星新材、永高股份、东宏股份Q3 业绩高增
2020 年前三季度，管材板块收入及归母净利润同比略有下降。2020 年前三季度，管材板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达145 亿元、16 亿元、15 亿元，同比增速分别-1%、-12%、-12%。
Q3 管材板块前三家公司伟星新材、永高股份、东宏股份业绩表现较好。
截至2020 年前三季度，管材板块上市公司按利润排名前三分别是伟星新材、永高股份、东宏股份，归母净利润分别为7.3 亿元、5.3 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为6%、64%、46%。这三家公司Q3 归母净利润增速分别为52%、102%、55%。
其他细分建材：涂料、防水、C 端建材等Q3 业绩表现优异
2020 年前三季度，其他细分建材板块收入和利润同比增速分别为7%、12%（剔除北新建材）。2020 年前三季度，其他细分建材板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达1037 亿元、94 亿元、89 亿元，同比增速分别9%、43%、20%。因北新建材2019 年非经常损益影响较大，剔除北新建材后，其他细分建材2020 年前三季度归母净利润增速为12%。
其他细分建材板块收现比底部改善明显，资产负债率处于较高的水平。
2020 年其他细分建材板块前三季度收现比为0.83，同比增加0.02；应收账款周转率为1.9，同比下降0.2。2020 年前三季度其他细分建材板块资产负债率为50%，处于历史较高的水平。
Q3 其他细分建材板块主要上市公司中扣非业绩表现较好的公司包括：亚士创能（+218%）、凯伦股份（+205%）、科顺股份（+174%）、坚朗五金（+89%）、东方雨虹（+62%）、兔宝宝（+52%）、北新建材（+46%）、三棵树（+38%）、蒙娜丽莎（+34%）、苏博特（+16%）。
投资建议与风险提示
投资建议：（下列标的除东方雨虹均未覆盖）。1）混凝土外加剂受益于基建加速，行业集中度仍有提升空间，相关标的垒知集团、苏博特。2）C端消费类建材快速复苏，相关标的伟星新材、兔宝宝、北新建材。3）西北水泥价格Q4 有望维持高增，华东水泥价格快速复苏，关注相关标的。
4）优质防水龙头东方雨虹。
风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等
