慧聪LED屏网报道
几经波折，上海晶丰明源正式登陆科创板。这也是LED照明行业第一家登陆科创板的企业，会是最后一家吗?
科创板迎来第一家LED照明企业
10月14日，上海晶丰明源半导体股份有限公司正式在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688368，今日开盘报109元/股，较56.68元的发行价上涨52.32元，盘中高报111.43元/股，涨幅达96.59%。
晶丰明源此次共发行1540万股新股，发行价格为每股56.68元，最终战略配售70.5716万股，网下最终发行883.5784万股，网上最终发行585.85万股。通过发行新股，晶丰明源募集资金总额为8.72872亿元，扣除8512.96万元(不含税)的发行费用之后，净募集资金7.877424亿元，其中1.69亿元用于通用LED照明驱动芯片开发及产业化项目、2.41亿元用于智能LED照明芯片开发及产业化项目、3亿元用于产品研发及工艺升级基金。
公开资料显示，晶丰明源成立于2008年10月，注册资本4620万元，法定代表人胡黎强，公司主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，主要产品包括通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片，是国内先进的电源管理驱动类芯片设计企业之一。
本次发行后，胡黎强先生直接持有公司 26.89%的股份，为公司控股股东;本次发行后，胡黎强、刘洁茜夫妇实际支配公司股份表决权的比例为 48.51%，为公司实际控制人。
晶丰明源具有行业先进的模拟芯片设计能力，并多次引领细分行业技术革新。公司在高精度恒流技术等方面实现了技术突破，掌握了“寄生电容耦合及线电压补偿恒流技术”、“单电阻过压保护技术”、“过温闭环控制降电流技术”等 LED 照明驱动芯片设计的关键性技术，推出了 LED 照明驱动的整体解决方案。该等研发成果突破了国外芯片企业对 LED 照明驱动芯片的垄断，并在恒流精度、源极驱动技术等技术指标上处于行业先进地位，补齐了我国半导体照明产业发展的“最后一块拼图”。公司还于行业内率先实现具有先进性的单芯片技术以及无VCC电容技术，契合下游LED照明制造厂商成本优化的需求。另外，公司前瞻性地开展了智能照明相关技术的研发及储备工作，提前布局智能家居市场，通过在智能照明领域的差异化竞争来重新定义业绩增长点。
2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司营业收入分别为56,749.33万元、69,437.85万元、76,659.12 万元和41,123.08万元，16-18年分别同比增长58.91%、22.36%和10.40%;归属于母公司所有者的净利润分别为2,991.53万元、7,611.59万元、8,133.11万元4,154.67 万元，分别同比增长113.33%、116.75%、19.41%和6.80%。报告期内通用LED照明驱动芯片是公司营业收入的主要来源，主营业务突出，盈利能力较强。
晶丰明源是科创板的第34家上市公司，是10月份上市的首只股票，保荐机构是广发证券。此前上市的33家公司中，中微半导体等25家公司先在7月22日上市。
科创板制度：重点覆盖高新科技领域
设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。根据上交所发布的科创板企业上市推荐指引，科创板将重点推荐信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药六大高新科技领域。
科创板上市制度：重视估值，标准更灵活
从具体上市标准来看，科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定的模式，多种上市标准也给予了新兴科技公司更多的可行空间。
半导体公司适用估值
根据科创板公布的5套上市标准，被选入科创板的半导体公司存在三种可能性：1.技术相对雄厚，具有自主可控前景，但未上市的公司。2.海外上市的半导体公司回科创板增发上市。3.已上市的公司分拆其半导体业务部门在科创板上市。
可见，科创板的半导体公司可能处于初创期或成长前期，如寒武纪;也可处于成熟期，如收购从港股退市的先进半导体的积塔半导体。因而需要对公司的发育阶段进行分析，不可直接统一采用PE估值。
半导体：PE估值——华虹半导体为例
案例一：华虹半导体(成熟期公司)
公司于2014年10月于香港上市，首日发行时PE为24.25,上下浮动10%即23-27,略低于当月行业PE值(30X)。
公司在2011-2013年分别实现营业收入39.27/36.88/36.61亿元，净利润为5.29/3.75/3.77亿元，公司上市前后的营收和净利润都处于相对稳定的范围，经营性现金流为正，投资和筹资现金流为负，说明公司的处于成熟期中。第一发市盈率与发行时行业市盈率相近的情况，说明成熟期半导体企业适用PE估值。
半导体：PS估值——寒武纪为例
案例二：寒武纪(初创or成长期公司估值)：
寒武纪是智能芯片研发公司，拥有终端和服务器两条产品线。
根据寒武纪公开数据显示，公司2016年收入在为1亿元左右，结合2016年天使轮融资情况，公司16年的PS为6.5。随着华为麒麟970出货量增加，17年生产量计划在4000万左右，对应寒武纪的17年营收10-20亿左右，PS为3.25-6.5。对比16、17年A股半导体行业的PS值8.5/6.9,比行业平均值较低，但考虑一二级的估值差，公司采用PS估值法相对合理。
半导体：VM估值——寒武纪为例
对于初创型科技公司，一般是由一级撮合定价，常用方法为历史交易法(参考目标公司历史定价)、可比交易法(VM指数作参考)。VM指数=本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数。
一般而言VM值应小于0.5，且随着融资次数增加而降低，如果VM过高说明公司现阶段估值上升较快，容易导致投资者信心不足。但若公司遇到重大转折，如两轮融资间公司营收有爆发性增长，会促使VM大于0.5。
目前寒武纪VM指数看，17年和18年融资都出现VM超过0.5的情况，考虑到麒麟970出台量在17年有大幅度增长，以及18年公司研发出性能功耗全面超越CPU和GPU的MLU100机器学习处理器芯片，导致公司估值上升较快。
因此VM估值可以作为上市前公司估值指引配合PS估值使用，如果上市前融资出现VM值超过0.5，说明公司存在一级市场估值过高的可能。(注：以上内容来源于君合资本，素材源自Wind，各公司公告，民生证券研究院等)
首批科创板上市企业核心特点
优势特征较为明显
从首批上市企业的地域分布、经营年限及主营业务等方面来看，首批上市企业具有一些天然优势特征。首先，其地域分布较为集中，京沪苏浙粤等地领跑全国，而这些区域在科技、资金、人才等要素，以及产业生态环境、产业政策支持等方面优势明显，将对企业长远发展形成有力支撑。其次，在经营年限方面较为适中，从5年到19年不等。其中长的为南微医学，成立19年，最短的是容百科技，成立5年。适中的经营年限，一定程度代表着企业的核心人员具有一定年限的专业积累，同时在年龄方面多处于青壮年时期，与企业保持高速增长相呼应。最后，从主营业务来看，企业多深耕于行业细分领域，市场多为新兴市场，市场本身也处于高速增长期。
净资产收益率明显高于行业均值
对科创板首批上市企业的营业收入、净利润、净资产收益率与所属行业均值进行对比，发现科创板首批上市企业在营收方面，均较大程度低于所属行业均值;而净利润接近或超过行业均值;但在净资产收益率方面，则远高于行业均值。同时，在营业收入增长率方面，不少企业也有优越表现。
进一步分析各企业主营业务构成、产品品类、市场概况等，这批企业营业收入高增长率和高利润率主要由以下因素支撑：公司切入的细分领域属于新兴市场，市场呈现高增长态势;较其所在领域传统市场而言，公司产品切入市场的技术含量更高、技术壁垒更高。
研发投入普遍高于行业均值
通过对科创板企业的研发支出占营业收入比例、科研或技术人员占比等指标与行业平均值进行对比分析，发现科创板企业该两个指标普遍高于行业均值，体现出比较主板同行业，它们的科研投入更大。但也有部分企业研发投入占营业收入比例与行业均值趋同，甚至低于行业均值;少数企业研发人员或技术人员占比与行业均值趋同或低于行业均值。
其中研发支出占营业收入比例超过行业均值10%以上的企业有虹软科技、中微公司、安集科技、心脉医疗、天准科技;科研和技术人员占比方面，福光股份、澜起科技、乐鑫科技等企业占比居前，超过行业均值程度较高。(以上内容来源于中国工业和信息化)
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