[Table_Summary] 事件概述
曲美家居发布 2020 年第三季度报告，2020 年前三季度公司实现营收 29.01 亿元，同比下滑 3.59%；归母净利润 0.31 亿元，同比下滑 61.08%；扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比下滑45.86%。其中 Q1、Q2、Q3 营收分别为 8.39、9.19、11.43 亿元，同比分别-16.48%、-8.71%、+14.56%；归母净利润分别为0.34、-0.07、0.73 亿元，同比分别-387.10%、-112.46%、+758.97%；扣非后归母净利润分别为-0.35、0.09、0.66 亿元，同比分别-1842.87%、-84.44%、339.51%。三季度业绩持续改善，营收及利润均实现同比正增长，利润增速显著，业绩增长符合预期。
分析判断:
Q3 营收及利润均实现同比正增长，业绩加速改善。
公司三季度营收及利润均实现了同比正增长，且归母净利润增速近 8 倍，归母净利润绝对额也达到公司上市以来单季度较高水平，业绩大幅改善，我们认为主要为：
1）国内市场持续保持高增长。随着国内疫情稳定，线下客流恢复，其次各地促销费利好政策及市场优惠力度叠加国庆、中秋双节消费效应等因素影响，消费者对家居消费需求不断增强，市场需求有效释放。公司层面，“三新营销”战略、“时尚家居”战略持续推动业务发展，营销端继续通过加大直播、创新营销业务发展，推动经销渠道转型，发力新零售等多种方式，有效支撑经销商门店和销售工作并不断优化成本扩大客单值，产品端不断推出更多时尚家居系列产品，产品升级全面转型。
2）海外家具需求提升，Ekornes 持续发力。海外疫情反复，尤其是欧美等地区，居民居家时长大幅提高，改善居家环境、购买家具需求提升，带来我国家具行业出口订单突增。公司层面，Ekornes 坚持两翼战略，在左翼战略方面，不断推出如“Max”、“Mike”系列等性价比更高的新款舒适椅产品，陆续实现如软体沙发、功能沙发、客厅家具等非舒适椅类产品挪威工厂本地化生产，在右翼战略方面，发挥 Ekornes 渠道力，激发市场营销活力，加大对中国区的渠道拓展和优化，提高渠道的覆盖度。我们预计 Ekornes 三季度业绩保持良好的增长。
盈利逐季好转，Q3 净利率同比提升显著。
盈利能力方面，2020 前三季度公司毛利率、净利率分别为44.69%、1.30%，同比分别-0.27pct、-2.04pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3 毛利率分别为 44.67%、41.90%、46.95%，同比分别-2.04pct、+1.20pct、-0.56pct；净利率分别为3.99%、-0.63%、6.74%，同比分别-5.99pct，-7.43pct、+5.53pct，单三季度净利率同比大幅提升，主要为期间费用率的持续改善。2020 年前三季度期间费用率为 41.72%，同比1.24pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-0.18pct、-2.13pct、+1.07pct。
财务费用环比大幅下降，现金流持续改善。
财务费用方面，2020 年前三季度公司财务费用 1.82 亿元（其中利息费用为 2.14 亿元），同比增长 16.29%，分季度看，Q1、Q2、Q3 财务费用分别为 0.24、1.07、0.51 亿元，同比分别0.87%、9.68%、-1.35%。财务费用率方面，2020 年前三季度财务费用率为 6.27%，同比+1.07pct，分季度看，Q1、Q2、Q3 财务费用率分别为 2.89%、11.67%、4.42%，同比分别+0.46pct、+3.64pct、-0.71pct。财务费用及财务费用率三季度环比大幅下降，经营活动现金流持续改善，2020 年 Q1、Q2、Q3 公司经营活动现金流分别为-0.35、2.50、2.04 亿元，同比分别125.18%、+57.23%、+1.49%。我们认为，公司通过非公开发行项目、引入战略投资者、等多种措施，持续改善财务费用支出，随着业务的发展，预计公司资金压力逐渐得以缓解，有助于带来盈利的好转。
投资建议
我们认为新曲美正在起积极变化，预计公司 2020 年业绩处于拐点期，业绩将逐步在 2021 年体现。考虑到内需和外需的快速提升，上调此前的盈利预测，2020-2022 年营业收入由此前的40.42、52.45、61.83 上调至 43.99、53.14、62.64 亿元；归母净利润由此前的 1.21、2.72、3.54 亿元上调至 1.35、3.49、4.57 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、19 倍、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。
